विज्ञापन:
निम्नलिखित बिंदु एक फर्म की पूंजी संरचना के सात मुख्य दृष्टिकोणों को उजागर करते हैं। दृष्टिकोण हैं: 1. शुद्ध आय दृष्टिकोण 2. शुद्ध परिचालन आय दृष्टिकोण 3. डब्ल्यूएसीसी दृष्टिकोण (पारंपरिक दृश्य) 4. मोदीगिरी और मिलर दृष्टिकोण (आधुनिक दृश्य) 5. ऋण-इक्विटी अनुपात दृष्टिकोण 6. ईबीआईटी-ईपीएस दृष्टिकोण - वित्तीय और वित्तीय एनईडीसी जोखिम व्यापार बंद दृष्टिकोण।
1. शुद्ध आय दृष्टिकोण:
यह दृष्टिकोण 'डूरंड डेविड' द्वारा दिया गया है। इस दृष्टिकोण के अनुसार, पूंजी संरचना निर्णय फर्म के मूल्यांकन के लिए प्रासंगिक है। पूंजी संरचना में इस तरह के बदलाव से पूंजी की लागत में और फर्म के कुल मूल्य में भी समग्र परिवर्तन होता है। पूंजी संरचना में एक उच्च ऋण सामग्री का अर्थ है एक उच्च वित्तीय लाभ और इससे पूंजी की समग्र या भारित औसत लागत में गिरावट आती है। इससे फर्म के मूल्य में वृद्धि होती है और इक्विटी शेयरों के मूल्य में भी वृद्धि होती है। विपरीत स्थिति में, विपरीत परिस्थितियां प्रबल होती हैं।
डुरंड (1952) ने इस दृष्टिकोण की वकालत की, उनके अनुसार पूंजी की औसत लागत ऋण के अधिक उपयोग के साथ कम हो जाएगी और इक्विटी शेयरधारकों को ऋण घटक के बढ़ते स्तर के उपयोग के कारण गियरिंग के बढ़े हुए स्तर के साथ उच्च वापसी के लिए जोर नहीं दिया जाएगा।
विज्ञापन:
यह भी माना जाता है कि ऋणदाता ऋण के बढ़ते स्तर के साथ उच्च वापसी के लिए भी जोर नहीं देंगे। इसलिए, पूंजी की औसत लागत तब तक गिरती है जब तक ऋण का स्तर नहीं पहुंच जाता है क्योंकि इक्विटी या ऋण की लागत में कोई उतार-चढ़ाव नहीं होता है। उपरोक्त दृश्य की स्थिति आंकड़ा 17.2 में दर्शायी गई है।
मान्यताओं:
आमतौर पर इस दृष्टिकोण की तीन बुनियादी धारणाएँ हैं:
विज्ञापन:
I. कॉर्पोरेट कर मौजूद नहीं हैं।
द्वितीय। ऋण सामग्री निवेशकों के जोखिम की धारणा को नहीं बदलती है।
तृतीय। ऋण की लागत इक्विटी की लागत से कम है अर्थात, ऋण पूंजीकरण दर इक्विटी पूंजीकरण दर से कम है।
शुद्ध आय दृष्टिकोण के अनुसार, फर्म का मूल्य और इक्विटी का मूल्य नीचे दिए गए अनुसार निर्धारित किया जाता है:
विज्ञापन:
फर्म का मान (V) = S + B
जहां, एस = मार्केट वैल्यू ऑफ इक्विटी
बी = ऋण का बाजार मूल्य
जहां, एनआई = इक्विटी शेयरधारकों के लिए शुद्ध आय उपलब्ध है
विज्ञापन:
कइ = इक्विटी कैपिटलाइज़ेशन दर
समस्या 1:
ग्लैमर लिमिटेड ने ब्याज और कर प्रदान करने से पहले 20 लाख रुपये का लाभ कमाया।
विज्ञापन:
कंपनी की पूंजी संरचना इस प्रकार है:
(i) प्रत्येक रुपये के 4,00,000 इक्विटी शेयर और इसकी बाजार पूंजीकरण दर 16% है।
(ii) 25,000 14% प्रत्येक पर रु। 50 की प्रतिदेयनीय डिबेंचर।
आपको 'नेट इनकम एप्रोच' के तहत फर्म के मूल्य की गणना करना आवश्यक है। फर्म की पूंजी की समग्र लागत की भी गणना करें।
विज्ञापन:
उपाय:
फर्म का मान (V) = S + B
जहां, S = इक्विटी का बाजार मूल्य
B = ऋण का बाजार मूल्य
जहां, एनआई = शुद्ध आय इक्विटी शेयरधारकों के लिए उपलब्ध है यानी रु। 14,75,000
कइ = इक्विटी कैपिटलाइज़ेशन रेट यानी 16% या 0.16
एस = रु। 14,75,000 / 0.16 = रु। 92,18,750
फर्म का मान (V) = S + B = रु। 92,18,750+ रु। 37,50,000 = रु। 1,29,68,750
2. नेट ऑपरेटिंग आय दृष्टिकोण:
'नेट ऑपरेटिंग इनकम अप्रोच (NOI)' के अनुसार, फर्म का मूल्य उसकी पूंजी संरचना से स्वतंत्र है। यह मानता है कि पूंजी की भारित औसत लागत गियरिंग के स्तर के बावजूद अपरिवर्तित है। इस दृष्टिकोण के पीछे अंतर्निहित धारणा यह है कि ऋण पूंजी के रोजगार में वृद्धि से स्टॉकहोल्डर्स द्वारा प्रतिफल की उम्मीद की दर बढ़ जाती है और इक्विटी की लागत में वृद्धि से उत्पन्न होने वाले नुकसान से अपेक्षाकृत सस्ते ऋण कोष का उपयोग करने का लाभ होता है।
विज्ञापन:
वित्त के विभिन्न स्रोतों के अनुपात में बदलाव से पूंजी की भारित औसत लागत में परिवर्तन नहीं हो सकता है और इस तरह, फर्म का मूल्य उत्तोलन के सभी डिग्रीों के लिए अपरिवर्तित रहता है। इस दृष्टिकोण के तहत, इष्टतम पूंजी संरचना मौजूद नहीं है क्योंकि विभिन्न प्रकार के वित्तपोषण मिश्रण के लिए पूंजी की औसत लागत स्थिर रहती है। एनओआई दृष्टिकोण एनआई दृष्टिकोण के विपरीत है।
इस दृष्टिकोण के अनुसार, फर्म का बाजार मूल्य शुद्ध परिचालन लाभ या ईबीआईटी और पूंजी की समग्र लागत, पूंजी की कुल लागत (डब्ल्यूएसीसी) पर निर्भर करता है। वित्तपोषण मिश्रण या पूंजी संरचना अप्रासंगिक है और फर्म के मूल्य को प्रभावित नहीं करता है।
मान्यताओं:
NOI दृष्टिकोण कुछ मान्यताओं पर आधारित है:
मैं। निवेशक फर्म को एक पूरे के रूप में देखते हैं और इस प्रकार फर्म की कुल आय को समग्र रूप में फर्म के मूल्य का पता लगाने में लगाते हैं।
ii। पूंजी की कुल लागत (K)ओफर्म का) स्थिर है और व्यापार के जोखिम पर निर्भर करता है जिसे अपरिवर्तित माना जाता है।
विज्ञापन:
iii। ऋण की लागत (केघ) भी स्थिर है।
iv। कोई टैक्स नहीं है।
v। पूंजी संरचना में अधिक से अधिक ऋण का उपयोग शेयरधारकों के जोखिम को बढ़ाता है और इस प्रकार इक्विटी पूंजी (K) की लागत में वृद्धि होती हैइ).
एनओआई दृष्टिकोण का मानना है कि किसी दिए गए जोखिम जटिलता के लिए फर्म के बाजार मूल्य एक पूरे के रूप में। इस प्रकार, ईबीआईटी के दिए गए मूल्य के लिए, फर्म का मूल्य पूंजी संरचना के समान ही रहता है, और इसके बजाय पूंजी की समग्र लागत पर निर्भर करता है।
कहां, EBIT = ब्याज और टैक्स से पहले की कमाई
विज्ञापन:
कओ = कुल मिलाकर पूंजी की लागत
इक्विटी का मूल्य (एस) = वी - बी
जहां, वी = फर्म का मूल्य
ऋण का मूल्य =
इस प्रकार, वित्तपोषण मिश्रण अप्रासंगिक है और फर्म के मूल्य को प्रभावित नहीं करता है। मूल्य सभी प्रकार के ऋण-इक्विटी मिश्रण के लिए समान रहता है। चूंकि ऋण-इक्विटी मिश्रण में परिवर्तन के कारण शेयरधारकों के जोखिम में बदलाव होगा, इसलिए, केइ ऋण अनुपात में परिवर्तन के साथ रैखिक परिवर्तन होगा। एनओआई दृष्टिकोण को 17.3 के आंकड़े में दर्शाया जा सकता है कि ऋण की लागत और पूंजी की समग्र लागत उत्तोलन के सभी स्तरों के लिए स्थिर है।
जैसे-जैसे ऋण अनुपात या वित्तीय उत्तोलन बढ़ता है, शेयरधारकों का जोखिम भी बढ़ता है और इस प्रकार इक्विटी पूंजी की लागत भी बढ़ जाती है। हालांकि, इक्विटी कैपिटल की लागत में वृद्धि फर्म के समग्र मूल्य को प्रभावित नहीं करती है और यह बनी हुई है
वही।
विज्ञापन:
यह ध्यान दिया जाना चाहिए कि एक इक्विटी इक्विटी फर्म, इक्विटी कैपिटल की लागत WACC के बराबर है। जैसे-जैसे ऋण अनुपात बढ़ता जाता है, इक्विटी की लागत भी बढ़ती जाती है। हालांकि, पूंजी की समग्र लागत स्थिर रहती है क्योंकि इक्विटी की लागत में वृद्धि सस्ती ऋण वित्तपोषण के लाभ को ऑफसेट करने के लिए पर्याप्त है। एनओआई दृष्टिकोण का मानना है कि WACC और फर्म के मूल्य पर उत्तोलन का कोई प्रभाव नहीं है। इसलिए, प्रत्येक पूंजी संरचना इष्टतम है।
समस्या 2:
ज्यूपिटर कंस्ट्रक्शंस लिमिटेड ने ब्याज और टैक्स से पहले 5 लाख रुपये कमाए हैं। कंपनी की पूंजी संरचना में 20,000 रुपए के 20,000 14% डिबेंचर शामिल हैं। फर्म का समग्र पूंजीकरण दर 16% है। फर्म और इक्विटी पूंजीकरण दर के कुल मूल्य की गणना करें।
उपाय:
कहां, EBIT = ब्याज और कर से पहले की कमाई यानी रु। 5,00,000
विज्ञापन:
K = कुल पूंजीकरण दर अर्थात 16% या 0.16
V = 5,00,000 / 0.16 = रु। 31,25,000
इक्विटी का मूल्य (एस) = वी - बी
जहां, वी = फर्म का मूल्य
ऋण का मूल्य =
एस = 31,25,000-20,00,000 = रु। 11,25,000
सत्यापन:
एनओआई दृष्टिकोण को फर्म की पूंजी की कुल लागत की गणना करके सत्यापित किया जा सकता है:
समस्या 3:
समर लिमिटेड और विंटर लिमिटेड सभी मामलों में समान हैं, जिनमें ऋण / इक्विटी मिश्रण को छोड़कर जोखिम कारक शामिल हैं। समर लिमिटेड ने १०१ लाख रुपए की १२१TP1T डिबेंचर जारी की है, जबकि विंटर लिमिटेड ने केवल इक्विटी पूंजी जारी की है। दोनों कंपनियां ब्याज और करों से पहले 24% कमाती हैं।
एक सभी इक्विटी कंपनी के लिए 40% के कॉर्पोरेट प्रभावी कर दर और 18% के पूंजीकरण दर को मानते हैं।
ग्रीष्मकालीन लिमिटेड और विंटर लिमिटेड के मूल्य की गणना करें:
(i) शुद्ध आय दृष्टिकोण और
(ii) शुद्ध परिचालन आय दृष्टिकोण।
उपाय:
जहां, NI = शुद्ध आय इक्विटी शेयरधारकों के लिए उपलब्ध है
कइ = इक्विटी कैपिटलाइज़ेशन दर
समर लिमिटेड = 5,04,000 / 0.18 = रु। 28,00,000
विंटर लि। = 7,20,000 / 0.18 = रु। 40,00,000
फर्म का बाजार मूल्य (V) = S + B
जहां, S = इक्विटी का मूल्य
ऋण का मूल्य =
समर लिमिटेड (V) = 28,00,000 + 30,00,000 = रु। 58,00,000
शीतकालीन लिमिटेड (वी) = 40,00,000 + 0 = रु। 40,00,000
3. WACC दृष्टिकोण (पारंपरिक दृश्य):
पूंजी की लागत उत्तोलन की डिग्री पर निर्भर है। पूंजी की लागत में सबसे कम घटक निश्चित ब्याज असर निवेश से संबंधित है। परंपरागत रूप से, इष्टतम पूंजी संरचना को उस बिंदु पर ग्रहण किया जाता है, जहां पूंजी (WACC) की भारित औसत लागत न्यूनतम होती है।
एक परियोजना मूल्यांकन के लिए, इस WACC को परियोजना से निवेशकों के अपेक्षित रिटर्न का भुगतान करने के लिए आवश्यक वापसी की न्यूनतम दर के रूप में माना जाता है और इस तरह के WACC को आम तौर पर 'वापसी की आवश्यक दर' के रूप में संदर्भित किया जाता है। WACC को वित्त के विभिन्न स्रोतों की लागत के भारित औसत के रूप में परिभाषित किया गया है।
वित्त के प्रत्येक स्रोत का बाजार मूल्य बकाया होने के कारण, वित्त के विभिन्न स्रोतों की लागत संबंधित निवेशकों द्वारा अपेक्षित रिटर्न को संदर्भित करती है। ऋण घटक को उस स्तर तक ऊपर उठाया जाना चाहिए जहां फर्म का डब्ल्यूएसीसी सबसे कम है जिसे 'पूंजी की इष्टतम लागत' कहा जाता है।
इष्टतम स्तर तक पहुंचने तक एक फर्म WACC को कम करने और इक्विटी धारकों को रिटर्न बढ़ाने के लिए अपने ऋण घटक को बढ़ा सकती है। इष्टतम स्तर के बाद, ऋण में कोई और वृद्धि इक्विटी धारकों के लिए जोखिम बढ़ाती है। चित्र 17.4 दर्शाता है कि ऋण की लागत इक्विटी की लागत से कम है। फर्म शुरुआत में कम ब्याज दर पर उधार ले सकते हैं।
उत्तोलन में वृद्धि के साथ, उधारदाताओं को ब्याज और मूलधन की पुनर्भुगतान और उनके लिए उपलब्ध सुरक्षा के बारे में चिंता करने की आवश्यकता है। अतिरिक्त ऋणों पर ब्याज दर अधिक होगी। इसलिए, ऋण की औसत लागत बढ़ने लगती है।
इसके साथ ही, जब कंपनी के ऋण स्तर कम होते हैं तो इक्विटी धारक ज्यादा परेशान नहीं होंगे। लेकिन बढ़ते हुए लाभ के साथ, इक्विटी धारक इक्विटी के लिए नकदी प्रवाह की अस्थिरता को प्रभावित करने वाले ब्याज भुगतान के स्तर के बारे में बहुत चिंतित हैं। फिर इक्विटी धारक अतिरिक्त जोखिम लेने के लिए अधिक दरों की वापसी की मांग करते हैं। इस प्रकार, वित्त के दोनों स्रोतों का एक संयोजन, उत्तोलन में वृद्धि के साथ, पूंजी की समग्र लागत भी गियरिंग के इष्टतम स्तर के बाद बढ़ाना शुरू कर देगी जैसा कि आंकड़ा 17.4 में दिखाया गया है।
WACC निस्संदेह इष्टतम पूंजी संरचना का निर्धारण करने में एक महत्वपूर्ण उपकरण है। फर्म के मूल्य के साथ-साथ शेयर के बाजार मूल्य को कम करने के लिए, फर्म को WACC को कम करने का प्रयास करना चाहिए। इस प्रकार उचित पूंजी मिश्रण का चयन करके स्टॉकहोल्डर्स को बढ़ाने के अंतिम उद्देश्य को प्राप्त करने के लिए WACC पर काफी वजन रखा जाता है।
अन्य शर्तों, संभावित नकदी प्रवाह, निश्चित शुल्क को पूरा करने की फर्म की क्षमता, उत्तोलन की डिग्री, EBIT के उतार-चढ़ाव और वित्तपोषण के वैकल्पिक तरीकों के लिए ईपीएस पर इसके संभावित प्रभाव आदि को भी उद्देश्य के लिए उचित भार के साथ ध्यान में रखा जाना चाहिए।
चित्र 17.5 फर्म के मूल्य पर उत्तोलन के प्रभाव को दर्शाता है। फर्म का मूल्य अधिकतम है जहां प्रत्येक फर्म के लिए गियरिंग का स्तर जिस पर पूंजी की प्रति यूनिट लागत अपने निम्नतम बिंदु पर है। इसलिए, एक फर्म को इस इष्टतम स्तर पर पूंजी संरचना की पहचान और रखरखाव करना चाहिए।
4. मोदिग्लिआनी और मिलर दृष्टिकोण (आधुनिक दृश्य):
पूंजी संरचना के पारंपरिक दृष्टिकोण को 'पूंजी की भारित औसत लागत' में बताया गया है, प्रस्तावकों मोदीग्लिआनी और मिलर (एमएम) 1958 द्वारा खारिज कर दिया गया है। उनके अनुसार पूंजी की लागत पूंजी संरचना से स्वतंत्र है और कोई इष्टतम मूल्य नहीं है। उनके अनुसार, प्रतिस्पर्धी स्थितियों और सही बाजारों के तहत, इक्विटी फाइनेंसिंग और उधार के बीच का चुनाव किसी फर्म के बाजार मूल्य को प्रभावित नहीं करता है क्योंकि व्यक्तिगत निवेशक निवेश को ऋण और इक्विटी के किसी भी मिश्रण में बदल सकता है और निवेशक इच्छाओं को पूरा करता है।
MM का तर्क है कि किसी कंपनी का WACC गियरिंग के सभी स्तरों पर अपरिवर्तित रहता है, जिसका अर्थ है कि किसी विशेष कंपनी के लिए कोई इष्टतम पूंजी संरचना मौजूद नहीं है। MM ने उनके तर्क का समर्थन किया कि 'आर्बिट्राज सिद्धांत' का उपयोग करके किसी कंपनी का बाजार मूल्य निर्धारित करने में पूंजी संरचना अप्रासंगिक थी।
उनके अनुसार, डेट-इक्विटी अनुपात में बदलाव पूंजी की लागत और फर्म के बाजार मूल्य को प्रभावित नहीं करता है। सिद्धांत सही बाजार की स्थितियों और कॉर्पोरेट और व्यक्तिगत कराधान पर विचार किए बिना आधारित है।
एमएम थ्योरी की मान्यताओं:
MM सिद्धांत निम्नलिखित मान्यताओं पर आधारित है:
I. पूंजी बाजार को सही माना जाता है। सही पूंजी बाजार के अस्तित्व का अर्थ है कि दोनों व्यक्ति और निवेशक एक ही ब्याज दर पर असीमित मात्रा में उधार ले सकते हैं। उधार लेने की कोई सीमा नहीं है।
द्वितीय। निवेशक प्रतिभूतियों को खरीदने और बेचने के लिए स्वतंत्र हैं और विभिन्न प्रतिभूतियों में शामिल जोखिम और वापसी के बारे में अच्छी तरह से सूचित हैं। सभी प्रतिभूतियां असीम रूप से विभाज्य हैं।
तृतीय। कोई लेनदेन लागत नहीं है। कोई ब्रोकरेज या अन्य लेनदेन शुल्क नहीं हैं।
चतुर्थ। इक्विटी की तुलना में कर्ज कम खर्चीला है। ऋण स्तर में वृद्धि से ऋण की लागत में वृद्धि होगी। बढ़े हुए कर्ज से फर्म के वित्तीय जोखिम में वृद्धि होगी और इक्विटी धारकों की उम्मीदें अधिक होंगी। इस प्रकार पूंजी की औसत लागत उत्तोलन के सभी स्तरों के लिए स्थिर रहेगी।
वी। कर्ज के ब्याज भुगतान के कर ढाल के कारण कॉर्पोरेट आय करों में कमी के अलावा ऋण वित्तपोषण का कोई लाभ नहीं है।
छठी। ब्याज दरें उधार लेने और उधार देने, फर्मों और व्यक्तियों के बीच बराबर होती हैं।
सातवीं। पूंजी बाजार कुशल हैं। जानकारी सभी निवेशकों के लिए लागत कम और आसानी से उपलब्ध है।
आठवीं। कोई व्यक्तिगत कर और कॉर्पोरेट आय कर नहीं हैं।
नौवीं। सभी निवेशक केवल मूल्य लेने वाले हैं। कोई भी व्यक्ति लेनदेन के पैमाने से सुरक्षा के बाजार मूल्य को प्रभावित नहीं कर सकता है।
एक्स। फर्म के निवेश अनुसूची और नकदी प्रवाह को निरंतर और स्थायी माना जाता है।
ग्यारहवीं। फर्मों को 'सजातीय जोखिम वर्गों' में वर्गीकृत किया जा सकता है, जैसे कि बाजार प्रत्येक समूह में सभी सदस्य फर्मों से समान वापसी चाहता है। उस समूह की सभी फर्मों को गियरिंग के विभिन्न स्तरों पर एक ही व्यवसाय या व्यवस्थित जोखिम होगा।
बारहवीं। शेयर बाजार पूरी तरह से प्रतिस्पर्धी हैं।
तेरहवें। निवेशक तर्कसंगत हैं और अन्य निवेशकों से तर्कसंगत व्यवहार करने की अपेक्षा करते हैं।
XIV। निवेशक भविष्य की कमाई के बारे में ऐसी ही अपेक्षाएं रखते हैं, जो एक सामान्य संभावना वितरण द्वारा वर्णित हैं।
XV। किसी फर्म की औसत अपेक्षित भावी परिचालन आय को एक व्यक्तिपरक यादृच्छिक चर द्वारा दर्शाया जाता है। यह माना जाता है कि सभी निवेशकों के संभावित वितरण के अनुमानित मूल्य समान हैं।
अगरतला। लाभांश पेआउट अनुपात 100% है, जो कि कोई संभावित कमाई नहीं है।
एमएम थ्योरी: कोई कराधान नहीं:
इक्विटी की तुलना में कर्ज कम खर्चीला है। ऋण में वृद्धि से इक्विटी पर वापसी की आवश्यक दर बढ़ जाएगी। ऋण के स्तर में वृद्धि के साथ, कंपनी के नकदी प्रवाह को प्रभावित करने वाले उच्च स्तर के ब्याज भुगतान होंगे।
फिर इक्विटी शेयरधारक अधिक रिटर्न की मांग करेंगे। इक्विटी की लागत में वृद्धि केवल कम लागत वाले ऋण के लाभ की भरपाई करने के लिए पर्याप्त है, और फलस्वरूप पूंजी की औसत लागत लीवरेज के सभी स्तरों के लिए स्थिर है जैसा कि आंकड़ा 17.6 में दिखाया गया है।
MM सिद्धांत में, निम्नलिखित प्रतीकों और उनके भावों का उपयोग किया जाता है:
वीयू = 100% इक्विटी फाइनेंसिंग के साथ अनएगियरेड कंपनी का बाजार मूल्य।
वीजैसे = गियर कंपनी में इक्विटी का मार्केट वैल्यू।
डी = मार्केटेड कंपनी में ऋण का बाजार मूल्य।
वीजी = वीजैसे + डी
कयू = अनएजरेटेड कंपनी में इक्विटी की लागत।
कजी = गियर कंपनी में इक्विटी की लागत।
कघ = ऋण की लागत
एमएम थ्योरी: प्रस्ताव I:
पूंजी संरचना पर एमएम सिद्धांत का पहला प्रस्ताव यह पढ़ता है कि 'किसी भी फर्म का बाजार मूल्य उसकी पूंजी संरचना से स्वतंत्र है, गियरिंग अनुपात बदलने से कंपनी के वार्षिक नकदी प्रवाह पर कोई प्रभाव नहीं पड़ सकता है।' यह उन परिसंपत्तियों द्वारा निर्धारित किया जाता है जिसमें कंपनी ने निवेश किया है और न कि उन परिसंपत्तियों को कैसे वित्तपोषित किया जाता है।
फर्म का कुल बाजार मूल्य और इसकी पूंजी की लागत इसकी पूंजी संरचना से स्वतंत्र है। किसी फर्म का कुल बाजार मूल्य उसके जोखिम वर्ग के लिए उपयुक्त छूट दर पर परिचालन आय की अपेक्षित स्ट्रीम को कैपिटल द्वारा दिया जाता है।
गियर कंपनी का मूल्य निम्नानुसार है:
वीजी = वीयू
WACC ऋण / इक्विटी अनुपात से स्वतंत्र होता है और पूंजी की लागत के बराबर होता है, जो फर्म के पास अपनी पूंजी संरचना में कोई गियर नहीं होता है।
समस्या 4:
BKC लिमिटेड के पास रु। ३,००,००० से पहले के ब्याज और कर हैं। लागू कर की दर 40% है। उधार की अनुपस्थिति में इक्विटी पर रिटर्न की इसकी आवश्यक दर 18% है। व्यक्तिगत करों की अनुपस्थिति में, एमएम दुनिया में कंपनी के मूल्य की गणना बिना किसी लाभ के करें।
उपाय:
एमएम थ्योरी: प्रस्ताव II:
एमएम सिद्धांत का दूसरा प्रस्ताव यह दावा करता है कि 'शेयरधारकों द्वारा आवश्यक प्रतिलाभ दर में वृद्धि ऋण / इक्विटी अनुपात में वृद्धि के रूप में होती है, यानी, इक्विटी की लागत गियर के बढ़ने में किसी भी तरह से वृद्धि होती है जो उपयोग द्वारा प्रदत्त किसी भी लाभ को ठीक करने में सक्षम होती है। स्पष्ट रूप से सस्ते कर्ज का '।
एमएम ने तर्क दिया कि एक गियर वाली कंपनी की इक्विटी पर अपेक्षित रिटर्न शुद्ध इक्विटी स्ट्रीम पर रिटर्न के बराबर है और साथ ही पूंजी संरचना के स्तर पर निर्भर एक जोखिम प्रीमियम है। एक गियर वाली फर्म के इक्विटी धारकों को समान अप्रकाशित फर्म से अपेक्षित रिटर्न के बराबर रिटर्न की उम्मीद है, साथ ही एक प्रीमियम जो सीधे गियरिंग के स्तर के आनुपातिक है।
गियरिंग का कोई इष्टतम स्तर नहीं है। WACC गियरिंग के सभी स्तरों पर समान होगा। गियरिंग के बढ़े हुए स्तर के कारण इक्विटी की लागत में वृद्धि, गियरिंग के सभी स्तरों पर कम लागत वाले ऋण को ठीक कर देगी। एक गियर वाली कंपनी का WACC, एक अप्रकाशित कंपनी की इक्विटी की लागत के समान है जो पूरी तरह से इक्विटी फंडों द्वारा वित्तपोषित है, जो कंपनी के व्यावसायिक जोखिम के लिए जोखिम मुक्त रिटर्न प्लस प्रीमियम द्वारा निर्धारित किया जाता है।
वित्तीय जोखिम के लिए प्रीमियम की गणना ऋण / इक्विटी अनुपात के रूप में की जा सकती है, जो एक अनियंत्रित कंपनी के लिए इक्विटी की लागत और ऋण की जोखिम-मुक्त लागत के बीच के अंतर से गुणा किया जाता है।
गियर वाली फर्म की इक्विटी की लागत की गणना निम्नानुसार की जाती है:
पूंजी संरचना में ऋण की शुरुआत करने से, इक्विटी की लागत ऋण की कम लागत को ऑफसेट करने के लिए रैखिक रूप से बढ़ती है, गियरिंग के स्तर के बावजूद पूंजी की निरंतर भारित औसत लागत दे रही है।
समस्या 5:
एबीसी लिमिटेड ने 21% की लागत के साथ 100% इक्विटी के साथ अपने प्रोजेक्ट को वित्तपोषित किया है। यह कंपनी की पूंजी की भारित औसत लागत भी है। एक्सवाईजेड लिमिटेड, एबीसी लिमिटेड के समान एक अन्य कंपनी है, जिसने अपनी पूंजी संरचना को 2: 1 ऋण-इक्विटी अनुपात के साथ वित्तपोषित किया है। कर्ज की लागत 14% है। XYZ Ltd. की इक्विटी की लागत की गणना करें
उपाय:
MM सिद्धांत के प्रस्ताव II के अनुसार, गियर वाली कंपनी K में इक्विटी की लागतजी, अनरजिस्टर्ड कंपनी K में इक्विटी की लागत हैयू प्लस वित्तीय जोखिम के लिए एक प्रीमियम।
गियर वाली कंपनी का WACC, Ungeared कंपनी के WACC जैसा होता है।
एमएम थ्योरी: प्रस्ताव III:
एमएम सिद्धांत का तीसरा प्रस्ताव यह दावा करता है कि 'नए निवेश की कट-ऑफ दर सभी मामलों में पूंजी की औसत लागत होगी और निवेश को वित्त करने के लिए उपयोग की जाने वाली सुरक्षा के प्रकार से अप्रभावित रहेगी'। निवेश के उद्देश्यों के लिए कट-ऑफ दर पूरी तरह से स्वतंत्र है जिस तरह से एक निवेश को वित्तपोषित किया जाता है। इसका तात्पर्य है फर्म के निवेश और वित्तपोषण के निर्णयों का पूर्ण पृथक्करण।
समस्या 6:
एक्सवाईजेड लिमिटेड रुपये की पूंजी लागत के साथ एक परियोजना स्थापित करने का इरादा रखता है। 50,00,000। यह वित्तपोषण के तीन वैकल्पिक प्रस्तावों पर विचार कर रहा है।
वैकल्पिक 1 = 100% इक्विटी वित्तपोषण
वैकल्पिक 2 = ऋण-इक्विटी 1: 1
वैकल्पिक 3 = ऋण-इक्विटी 3: 1
अनुमानित वार्षिक शुद्ध नकदी प्रवाह @ 24% है अर्थात परियोजना पर रु। 12,00,000। कर्ज पर ब्याज की दर 15% है। तीन अलग-अलग विकल्पों के लिए पूंजी की भारित औसत लागत की गणना करें और पूंजी संरचना निर्णय का विश्लेषण करें।
उपाय:
* WACC = (लागत की लागत x % इक्विटी) + (ऋण की लागत x % ऋण)।
ध्यान दें:
उपरोक्त दृष्टांत से यह देखा जा सकता है कि उत्तोलन के विभिन्न स्तरों पर, WACC समान है और फर्म का मूल्य भी समान होगा।
एमएम थ्योरी: मध्यस्थता:
एक बाजार में एक परिसंपत्ति या सुरक्षा खरीदने और मूल्य अंतर से लाभ प्राप्त करने के लिए दूसरे बाजार में समान बेचने की प्रक्रिया को 'मध्यस्थता' कहा जाता है। 'आर्बिट्रेज' शब्द एक तकनीकी शब्द है, जिसमें ऐसी स्थिति का उल्लेख किया जाता है, जहां दो समान वस्तुएं एक ही बाजार में अलग-अलग कीमतों पर बेची जाती हैं, फिर बाजार कम कीमत पर खरीददारों द्वारा खरीद शुरू करते हैं और उच्च कीमत पर बेचते हैं, जिससे लाभ कमा रहा है।
मांग में वृद्धि से कम कीमत के सामानों की कीमत बढ़ जाएगी और आपूर्ति में वृद्धि से उच्च कीमत वाली वस्तुओं की कीमत कम हो जाएगी। एमएम का तर्क है कि मध्यस्थता की प्रक्रिया पूंजीगत संरचना के अंतर के कारण, समान फर्मों के लिए विभिन्न बाजार मूल्यों को रोक देगी।
यदि दो फर्म एक ही स्तर के व्यवसाय जोखिम के साथ हैं, लेकिन विभिन्न मूल्यों के लिए बेची जाने वाली गियरिंग के विभिन्न स्तर हैं, तो शेयरधारक मूल्यवान फर्म से अंडर वैल्यू फर्म में चले जाएंगे और एक ही स्तर पर वित्तीय जोखिम बनाए रखने के लिए बाजार के माध्यम से उधार लेने के अपने स्तर को समायोजित करेंगे।
शेयरधारक अपने शुद्ध निवेश और जोखिम को समान स्तर पर बनाए रखते हुए इस पद्धति के माध्यम से अपनी आय में वृद्धि करेंगे। मध्यस्थता की यह प्रक्रिया दोनों कंपनियों की कीमत को एक सामान्य संतुलन कुल मूल्य के लिए प्राप्त करेगी।
मध्यस्थता प्रक्रिया में, कम WACC के साथ एक फर्म के शेयरधारक अपने शेयरों को बेचेंगे और उच्च WACC के साथ किसी कंपनी के शेयरों को खरीदेंगे, उधार या उधार लेकर, जोखिम-वापसी के समान स्तर को बनाए रखने से पहले और बाद में। मध्यस्थता के ये लेनदेन संतुलन में लाएंगे जो अस्थायी रूप से संतुलन से बाहर हैं।
मध्यस्थता लेनदेन लागत मुक्त हैं। इन लागत कम लेनदेन के माध्यम से, निवेशक अपने जोखिम को बढ़ाए बिना अपनी वापसी बढ़ा सकते हैं। एमएम सिद्धांत में मध्यस्थता दर्शाती है कि निवेशक जल्दी से लाभ लेने के लिए आगे बढ़ेंगे और एक संतुलन पूंजी बाजार में लाभ कमाएंगे, फिर यह एक मध्यस्थ अवसर का प्रतिनिधित्व करेगा।
मध्यस्थता प्रक्रिया में सुरक्षा मूल्य समायोजित होते हैं क्योंकि बाजार प्रतिभागी मध्यस्थता लाभ के लिए खोज करते हैं। सुरक्षा मूल्य संतुलन में होगा, जब आर्बिट्राज मुनाफे का अवसर समाप्त हो जाता है।
समस्या 7:
XYZ Ltd. और PQR Ltd. की पूंजी संरचनाएँ नीचे दी गई हैं:
दोनों कंपनियां रुपये के ब्याज से पहले कमाई के साथ व्यापार जोखिम के एक ही वर्ग में हैं। 18,00,000।
श्री डी। XYZ लिमिटेड में 5% की इक्विटी धारण कर रहे हैं।
XYZ Ltd के मुनाफे में मि। D का हिस्सा = 13,20,000 x 5/100 = रु। 66,000
श्री डी ने देखा कि समान आय के साथ समान जोखिम वाले व्यापार स्तर के साथ PQR Ltd.
मिस्टर डी ने 5% शेयर रुपये में बेचे। 1,50,000 (यानी, 30,00,000 रुपये का 5%)। उसने एक और उधार लिया। ब्याज पर 50,000 @ 16% प्रति माह और रु। पीक्यूआर लिमिटेड के शेयरों में 2,00,000 और पीक्यूआर लिमिटेड में उसका हिस्सा 5% पर आता है।
श्री डी समान स्तर पर कुल जोखिम को बनाए रखते हुए अपनी आय में रु। १,००,००० (यानी, रु। २,००० - ६,०००) की वृद्धि कर सकते हैं।
एमएम थ्योरी: आलोचना:
एमएम सिद्धांत की निम्नलिखित कारणों से आलोचना की जाती है:
I. वास्तविक दुनिया में, लेनदेन की लागत मौजूद है। यह मानना अवास्तविक है कि प्रतिभूतियों के व्यापार में ब्रोकर कमीशन, हस्तांतरण शुल्क और अन्य लेनदेन लागत मौजूद नहीं है।
द्वितीय। कुशल और परिपूर्ण पूंजी बाजार का अस्तित्व केवल काल्पनिक है। लेकिन वास्तव में पूंजी बाजार असममित जानकारी के कारण कमजोर और अर्ध-मजबूत रूप में काम करते हैं।
तृतीय। एमएम सिद्धांत की एक महत्वपूर्ण धारणा यह है कि ऋण लेने की कॉर्पोरेट लागत गियरिंग के स्तर के साथ नहीं बढ़ती है। लेकिन ऋण प्रदाता वित्तीय जोखिम के उच्च स्तर को स्वीकार करने के लिए ऋण की बढ़ती लागत की मांग करते हैं।
चतुर्थ। एमएम सिद्धांत मानता है कि ब्याज दर व्यक्तियों और कॉर्पोरेट्स के बीच समान हैं। लेकिन व्यवहार में, व्यक्तियों की तुलना में सस्ती दरों पर कॉर्पोरेट के लिए उपलब्ध ऋण निधि।
वी। उधार और उधार दरें समान नहीं हो सकती हैं। यह उधारदाताओं की जोखिम-वापसी धारणा पर निर्भर करता है।
छठी। एमएम थ्योरी बरकरार कमाई के माध्यम से वित्तपोषण के महत्वपूर्ण पहलू की अनदेखी करती है। वास्तविक दुनिया में, कॉर्पोरेट लाभांश के रूप में पूरी कमाई का भुगतान नहीं करेंगे।
सातवीं। एमएम सिद्धांत ने माना कि कोई दिवालियापन लागत नहीं है। यदि कंपनी अपने वित्तीय दायित्वों को पूरा करने में विफल रहती है तो कंपनी को कानूनी खर्च, निवेश के अवसरों की हानि जैसी लागतों को उठाना पड़ता है।
आठवीं। कॉरपोरेट ऋण का एक हिस्सा बैंकों और वित्तीय संस्थानों से टर्म लोन के रूप में होगा, और निवेशक अत्यधिक लाभ का लाभ नहीं उठा सकते।
नौवीं। अत्यधिक गियर वाली फर्मों द्वारा जारी किए गए कम रेटेड बॉन्ड की खरीद में निवेशक ज्यादा दिलचस्पी नहीं दिखाएंगे।
एक्स। कॉर्पोरेट लीवरेज और होम मेड लीवरेज व्यक्तिगत निवेशक जो धन उधार ले रहे हैं, के दृष्टिकोण से सही विकल्प नहीं हैं।
ग्यारहवीं। एमएम सिद्धांत की इस कारण से बहुत आलोचना की गई कि यह कॉर्पोरेट कराधान और व्यक्तिगत कराधान की अनदेखी करता है।
एमएम थ्योरी: कॉर्पोरेट कराधान:
हमारी पिछली चर्चा में, एमएम सिद्धांत ने ऋण ब्याज पर कर राहत की अनदेखी की है। एमएम ने एक गियर वाली कंपनी के लिए उपलब्ध कर राहत पर विचार करके अपने सिद्धांत को और संशोधित किया है जब पूंजी संरचना में ऋण घटक मौजूद है। कंपनी पर कर का बोझ ऋण पर देय ब्याज पर उपलब्ध राहत की सीमा तक कम हो जाएगा, जो ऋण की लागत को सस्ता बनाता है जो फर्म की भारित औसत पूंजी को कम करता है जहां एक कंपनी की पूंजी संरचना में ऋण घटक होता है। कराधान के लिए समायोजित यह एमएम सिद्धांत आंकड़ा 17.7 में दिखाया गया है।
गियर वाली फर्म की भारित औसत लागत
कजी = (इक्विटी की इक्विटी x % की लागत) + (1-T) (ऋण की लागत x % की लागत)
समस्या 8:
बृहस्पति लिमिटेड की निम्नलिखित पूंजी संरचना है:
कॉर्पोरेट कर की दर 40% है। इक्विटी की लागत 24% मानी जाती है। कंपनी की पूंजी की भारित औसत लागत की गणना करें।
उपाय:
कजी = (24% x 0.333) + (1 -0.40) (16% x 0.667) = 8% + 6.4% = 14.4%
ऋण ब्याज पर उपलब्ध कर राहत की धारणा के तहत, कंपनी का कुल बाजार मूल्य गियरिंग के स्तर का कार्य बढ़ा रहा है।
गियर कंपनी की इक्विटी की लागत:
जहां, टी = कॉर्पोरेट कर की दर
कघ = कर्ज की पूर्व-कर लागत
अब, कॉर्पोरेट टैक्स की अनुमति देने के लिए WACC को समायोजित करने के लिए चित्रण 17.5 पर वापस जाएं। चलिए मान लेते हैं कि कॉर्पोरेट टैक्स 40% है।
एक गियर फर्म के कॉर्पोरेट टैक्स के लिए समायोजित WACC निम्नानुसार है:
एमएम सिद्धांत मानता है कि गियर वाली कंपनी का मूल्य हमेशा समान व्यापार जोखिम के साथ एक अनियंत्रित कंपनी से अधिक होगा, लेकिन केवल गियर वाली कंपनी की ऋण-संबद्ध कर बचत की मात्रा से।
गियर वाली कंपनी का मूल्य (V)जी) = वीयू + डीटी
जब कॉरपोरेट कराधान पेश किया जाता है, तो ऋण ब्याज की कर कटौती शेयरधारकों के लिए कर ढाल के माध्यम से मूल्य पैदा करती है, लेकिन यह करदाताओं से धन हस्तांतरण है। एक गियर वाली कंपनी का मूल्य एक बराबर अनगढ़ कंपनी के मूल्य और कर बचत के बराबर होता है। कॉरपोरेट कराधान के साथ, गियर वाली कंपनी के शेयरधारकों द्वारा आवश्यक रिटर्न की दर सभी इक्विटी कंपनी की तुलना में कम है, जो कर लाभ को दर्शाती है। कॉर्पोरेट कराधान का एक और प्रभाव WACC को कम करना है, जो कि गियरिंग बढ़ने के साथ लगातार गिरता जाएगा।
MM सिद्धांत: व्यक्तिगत कराधान:
MM सिद्धांत को केवल कॉर्पोरेट कर माना जाता है। यह व्यक्तिगत, साथ ही कॉर्पोरेट करों के प्रभावों को शामिल करने के लिए मिलर (1977) द्वारा एक बाद के विश्लेषण के लिए छोड़ दिया गया था। उन्होंने तर्क दिया कि ऋण ब्याज पर कर राहत का नहीं बल्कि इक्विटी लाभांश पर अस्तित्व, ऋण पूंजी को कंपनियों की तुलना में इक्विटी पूंजी की तुलना में अधिक आकर्षक बना देगा।
आपूर्ति और मांग के कानूनों के तहत ऋण पूंजी के लिए बाजार, कंपनियों को ऋण की अधिक आपूर्ति को आकर्षित करने के लिए ऋण पर उच्च रिटर्न की पेशकश करनी होगी। जब कंपनी इक्विटी पर व्यक्तिगत कर रिटर्न के बाद कम से कम के रूप में ऋण पर व्यक्तिगत कर रिटर्न की पेशकश करती है, तो इक्विटी आपूर्ति कंपनी को ऋण की आपूर्ति करने के लिए स्विच करेगी।
यह माना जाता है कि, कंपनी के कोण से, यह ऋण या इक्विटी बढ़ाने के बीच उदासीन होगा क्योंकि प्रत्येक की प्रभावी लागत समान होगी और गियर करने का कोई फायदा नहीं है। मिलर ने कॉर्पोरेट क्षेत्र द्वारा ऋण की कुल आपूर्ति और मांग का विश्लेषण किया। एक संपूर्ण के रूप में कॉर्पोरेट क्षेत्र उस बिंदु तक ऋण जारी करने के लिए तैयार किया जाएगा, जहां अतिरिक्त ब्याज का भुगतान किया जाता है, जो कि कर्ज के ब्याज पर कर शील्ड द्वारा मुआवजा दिया जाता है।
निधियों का आपूर्तिकर्ता ऋण लेने के लिए तैयार किया जाएगा, बशर्ते कि उन्हें उच्च रिटर्न द्वारा मुआवजा दिया गया था ताकि ऋण पर कर रिटर्न कम से कम इक्विटी पर कर रिटर्न के बराबर हो। पूंजी संरचना निर्णयों के आधुनिक दृष्टिकोण के तहत, उधार के अनुकूल कर निहितार्थ पूंजी के औसत लागत को कम करने में मदद करेंगे यहां तक कि उत्तोलन के स्तर में भी वृद्धि होती है। यह इस धारणा पर आधारित है कि ऋण पर ब्याज भुगतान को कर कटौती के रूप में अनुमति दी जाती है जबकि इक्विटी पूंजी पर लाभांश कर कटौती के लिए अनुमति नहीं है।
5. ऋण-इक्विटी अनुपात दृष्टिकोण:
अब तक किए गए विभिन्न अध्ययन, उचित ऋण-इक्विटी अनुपात के रूप में एकमत तक पहुंचने में विफल हैं, लेकिन आमतौर पर सुझाए गए मानक ऋण-इक्विटी अनुपात 2: 1 है। कंपनी की प्रकृति के आधार पर मानक अनुपात भिन्न हो सकता है। कम ऋण-इक्विटी अनुपात का मतलब यह नहीं है कि इक्विटी मुद्दों द्वारा धन एकत्र करने पर इस तरह की निर्भरता। ऐसा 'इक्विटी' के प्रतिधारित आय घटक में वृद्धि के कारण भी हो सकता है।
फिर से, यह ध्यान रखना समान रूप से उचित है कि एक अत्यधिक लाभदायक कंपनी रिजर्व फंड में अपने लाभ का एक बड़ा हिस्सा अलग रख सकती है। यह कंपनी को धन की आगे की आवश्यकता को पूरा करने के लिए बाहरी ऋण पर भरोसा नहीं करने में मदद कर सकता है और तदनुसार ऋण-इक्विटी अनुपात निम्न स्तर पर दिखाई दे सकता है।
पूंजी संरचना का निर्धारण करने के लिए फर्म के ऋण-इक्विटी अनुपात को चुनने से पहले निम्नलिखित बिंदुओं पर विचार किया जाना चाहिए:
I. एक इष्टतम पूंजी संरचना है जहां सीमांत कर लाभ प्रत्याशित वित्तीय संकट की सीमांत लागत के बराबर है।
द्वितीय। ऋण-इक्विटी अनुपात नकदी प्रवाह के स्तर और अस्थिरता दोनों पर निर्भर करता है।
तृतीय। फर्म का अस्तित्व किसी भी फर्म की सर्वोच्च प्राथमिकता है और इसलिए उच्च जोखिम वाली व्यावसायिक फर्मों के लिए कम ऋण-इक्विटी अनुपात बेहतर है।
चतुर्थ। व्यापार चक्र और उद्योग चक्र और अन्य कारण कभी-कभी फर्म को वित्तीय संकट पैदा कर सकते हैं और इसलिए ऋण-इक्विटी अनुपात को उन संकट स्थितियों को ध्यान में रखते हुए चुना जाना चाहिए जो भविष्य में हो सकती हैं।
वी। ऋण-इक्विटी अनुपात को संतुलित करने में, पहला कदम हमेशा इक्विटी की वृद्धि होना चाहिए जो अधिक वित्तीय लचीलापन देता है।
छठी। बढ़ती देनदारी को आधार के रूप में इस्तेमाल किया जा सकता है ताकि अधिक ऋण को न्यायोचित बनाया जा सके।
ऋण-इक्विटी अनुपात पूंजी की फर्म की लागत को प्रभावित करता है जब किसी फर्म का ऋण-इक्विटी अनुपात बढ़ता है, तो इसकी पूंजी की लागत में गिरावट होगी और इसके विपरीत। जब कोई फर्म उच्च ऋण पर निर्भर करती है, तो ऋण पूंजी के आपूर्तिकर्ताओं को ब्याज के भुगतान में परिणाम होता है जो कंपनी द्वारा देय कर की राशि को कम कर देगा, और साथ ही साथ इसकी पूंजी की कुल लागत भी घट जाएगी।
लेकिन, बकाया ऋणों के मूलधन और ब्याज भुगतानों का कोई भी भुगतान दिवालियापन लागत में हो सकता है।
पूंजी की लागत पर ऋण-इक्विटी संरचना का प्रभाव नीचे दिए गए उदाहरण में बताया गया है:
समस्या 9:
XYZ Ltd. की पूंजी संरचना नीचे दी गई है:
फर्म का कॉर्पोरेट टैक्स रेट 40% है। यह इक्विटी पूंजी पर 18% का लाभांश रखता है। फर्म की पूंजी की लागत की गणना करें और फर्म की पूंजी संरचना पर इसके प्रभाव का विश्लेषण करें।
उपाय:
विश्लेषण:
उपरोक्त विश्लेषण से हम यह देख सकते हैं कि जब ऋण-इक्विटी अनुपात 1: 3 है, तो पूंजी की समग्र लागत 15.6% है। जब ऋण-इक्विटी अनुपात 3: 1 से बदल जाता है, तो पूंजी की फर्मों की लागत काफी घटकर 10.8% हो जाती है। यह टैक्स कैपिटल के लाभ और इक्विटी कैपिटल की तुलना में सस्ती कीमत पर ऋण की आपूर्ति के कारण है।
समस्या 10:
दो फर्म प्रीति लिमिटेड और महाति लिमिटेड सभी मामलों में समान हैं उम्मीद है कि महाती लिमिटेड अपनी पूंजी संरचना में 10,00,000 रुपये का कर्ज लेती है। यदि इन फर्मों के लिए कॉर्पोरेट कर की दर 40% है, तो महाति लिमिटेड का मूल्य प्रीति लिमिटेड से अधिक है?
उपाय:
जब कॉरपोरेट करों पर विचार किया जाता है, तो लीवर की गई फर्म का मूल्य ऋण से जुड़ी टैक्स शील्ड द्वारा बढ़ाई गई बिना लाइसेंस वाली फर्म के मूल्य के बराबर होगा। महाती लिमिटेड का मूल्य प्रीति के मूल्य को रु। 4,00,000 से अधिक होगा (अर्थात 0.4 x 10,00,000)।
6. EBIT-EPS दृष्टिकोण:
यह एक उपयुक्त पूंजी संरचना तैयार करने के लिए वित्तीय प्रबंधन के मूल उद्देश्यों में से एक है जो ईबीआईटी की फर्म की अपेक्षित सीमा से अधिक ईपीएस प्रदान कर सकता है। ईपीएस निवेशकों के लिए फर्म के प्रदर्शन का मूल्यांकन करने के लिए एक यार्ड स्टिक है। EBIT का स्तर साल-दर-साल बदलता रहता है, इससे पता चलता है कि फर्म का संचालन कितना सफल है।
EBIT- ईपीएस दृष्टिकोण फर्म के इष्टतम पूंजी संरचना ढांचे को डिजाइन करने के लिए एक महत्वपूर्ण उपकरण है। EBIT-EPS विश्लेषण व्यापक रूप से वित्त प्रबंधक द्वारा उपयोग किया जाता है क्योंकि यह वैकल्पिक वित्तपोषण विधियों के परिणामों की एक सरल तस्वीर प्रदान करता है, हालांकि अधिक परिष्कृत तकनीक उपलब्ध हैं।
वित्तीय ब्रेक-सम:
यह ईबीआईटी का न्यूनतम स्तर है जो सभी निश्चित वित्तीय प्रभार यानी ब्याज और वरीयता लाभांश को पूरा करने के लिए आवश्यक है। यह EBIT के स्तर को दर्शाता है जिसके लिए फर्म का EPS सिर्फ शून्य के बराबर है। यदि ईबीआईटी वित्तीय ब्रेक-ईवन बिंदु से कम है, तो ईपीएस नकारात्मक होगा। लेकिन अगर ईबीआईटी का अपेक्षित स्तर ब्रेक-सम प्वाइंट की तुलना में अधिक है, तो पूंजी संरचना में अधिक निश्चित लागत वाले वित्तपोषण साधनों को शामिल किया जा सकता है। अन्यथा इक्विटी के उपयोग को प्राथमिकता दी जाएगी।
वित्तीय उदासीनता बिंदु:
जब दो वैकल्पिक वित्तीय योजनाएं ईबीआईटी के स्तर का उत्पादन करती हैं जहां ईपीएस समान होता है, तो इस स्थिति को 'उदासीनता बिंदु' कहा जाता है। यदि ईबीआईटी का अपेक्षित स्तर उदासीनता से अधिक है, तो ईपीएस को अधिकतम करने के लिए ऋण वित्तपोषण का उपयोग लाभप्रद होगा। उदासीनता बिंदु को EBIT के स्तर के रूप में परिभाषित किया जा सकता है जिसके आगे वित्तीय लाभ का लाभ प्रति शेयर आय के संबंध में काम करना शुरू होता है।
दो वित्तपोषण विकल्पों के बीच उदासीनता बिंदु निम्नानुसार पता लगाया जा सकता है:
कहां, EBIT = ब्याज और करों से पहले की कमाई
t = कर की दर
मैं1 = फाइनेंसिंग विकल्प 1 में ब्याज शुल्क
एन1 = फाइनेंसिंग विकल्प 1 में इक्विटी शेयरों की संख्या
मैं2 = फाइनेंसिंग वैकल्पिक 2 में ब्याज शुल्क
एन2 = वित्तपोषण में इक्विटी शेयरों की संख्या वैकल्पिक 2
समस्या 11:
अमेरिकन एक्सप्रेस लिमिटेड एक परियोजना की स्थापना कर रहा है जिसकी पूंजी परिव्यय रु। 600,00,000 है।
परियोजना लागत के वित्तपोषण में इसके दो विकल्प हैं:
वैकल्पिक 1 100% इक्विटी वित्त
वैकल्पिक 2 ऋण-इक्विटी अनुपात 2: 1
ऋण पर देय ब्याज की दर 18% है। कर की कॉर्पोरेट दर 40% है।
वित्तपोषण के दो वैकल्पिक तरीकों के बीच उदासीनता बिंदु की गणना करें।
उपाय:
फाइनेंसिंग में विकल्प और इसके वित्तीय प्रभार
(१) ६,००,००० के इक्विटी शेयर जारी करके १०.६० लाख रुपये की राशि। कोई वित्तीय आरोप शामिल नहीं हैं, (या)
(२) निधियों को निम्नलिखित तरीके से बढ़ाकर:
ऋण = रु .40 लाख
इक्विटी = रु 20 लाख (प्रत्येक के 2,00,000 इक्विटी शेयर)
ऋण पर देय ब्याज = रु .40,00,000 x 18/100 = रु। 7,20,000
अब हम उपरोक्त दो वित्तपोषण विकल्पों के उदासीनता बिंदु की गणना कर सकते हैं:
उदासीनता बिंदु पर EBIT बताता है कि वित्तपोषण के दो तरीकों के लिए EPS समान है।
7. वित्तीय और एनईडीसी जोखिम व्यापार बंद दृष्टिकोण:
पूंजी संरचना में ऋण का उपयोग या अन्यथा करने के लिए फर्म का निर्णय, दो प्रकार के जोखिमों को प्रभावित करता है, अर्थात्, वित्तीय जोखिम (FR) और ऋण पूंजी के गैर-रोजगार से उत्पन्न जोखिम, जिसे 'एनईडीसी जोखिम' कहा जाता है। पूर्व जोखिम ऋण पूंजी के उपयोग से उत्पन्न होता है, जबकि उत्तरार्द्ध केवल इक्विटी या इक्विटी के अधिक और पूंजी मिश्रण में ऋण के कम उपयोग के परिणाम है। इन दो जोखिमों और उनकी चित्रमय प्रस्तुति का एक विस्तृत विवरण आंकड़ा 17.12 में दिया गया है।
मान्यताओं:
वित्तीय और NEDC जोखिमों पर आधारित इष्टतम पूंजी संरचना निम्नलिखित मान्यताओं पर आधारित है:
I. फंड के केवल दो स्रोत हैं, अर्थात् ऋण और इक्विटी।
द्वितीय। कुल संपत्ति स्थिर है।
तृतीय। कंपनी का कुल वित्तपोषण दिया गया है।
चतुर्थ। EBIT / परिचालन लाभ स्थिर हैं।
वी। निवेशक तर्कसंगत हैं।
छठी। प्रति शेयर लागत की सेवा प्रति डिबेंचर की तुलना में अधिक है और दोनों स्थिर रहते हैं।
सातवीं। प्रति शेयर इश्यू कॉस्ट डिबेंचर की तुलना में अधिक है और दोनों स्थिर रहते हैं।
आठवीं। बाजार मूल्य और अंकित मूल्य स्थिर रहते हैं।
वित्तीय जोखिम:
वित्तीय जोखिम पूंजीकरण योजना में ऋण के उपयोग के कारण उत्पन्न होते हैं। पूंजी पर लौटने के लिए डिबेंचर तय दायित्वों को पूरा करता है। इन निश्चित दायित्वों को सम्मान देने की क्षमता के अभाव में परिसमापन का खतरा बढ़ जाता है। इसके अलावा, ऋण का उपयोग इक्विटी धारकों के लिए उपलब्ध आय की परिवर्तनशीलता को भी बढ़ाता है।
NEDC जोखिम:
वित्तीय अधिकारियों को न केवल वित्तीय जोखिम का प्रबंधन करना होता है, बल्कि पूंजी संरचना में ऋण पूंजी के गैर-रोजगार से उत्पन्न जोखिम भी होते हैं, जिसे 'एनईडीसी जोखिम' कहा जाता है। ये जोखिम ऋण के कुल पूंजी (डी / सी अनुपात) के अनुपात के साथ भिन्न होते हैं। डी / सी अनुपात का मूल्य जितना अधिक होगा, कम एनईडीसी जोखिम और इसके विपरीत, अन्य चीजें समान होंगी। इष्टतम पूंजी संरचना उस बिंदु पर है जहां कुल जोखिम / लागत न्यूनतम है।
एनईडीसी जोखिमों के घटक निम्नानुसार हैं:
I. इक्विटी स्रोत पर अत्यधिक निर्भरता वित्तीय उत्तोलन के लाभकारी प्रभावों के कारण उच्च ईपीएस अर्जित करने के अवसर के बलिदान की ओर ले जाती है।
द्वितीय। वित्तीय योजना नियंत्रण बनाए रखने के साथ संगत होनी चाहिए। मौजूदा प्रबंधन को मामलों पर नियंत्रण खोने के बहुत विचार से एलर्जी है। कुल पूंजी और इसके विपरीत इक्विटी के अनुपात में वृद्धि के साथ नियंत्रण के नुकसान का जोखिम बढ़ जाता है।
तृतीय। आम तौर पर फ्लोटिंग डेट की लागत एक इक्विटी इश्यू को फ्लोट करने की लागत से कम होती है। प्लवनशीलता लागत कम करने वाली फर्मों को इक्विटी के कम और ऋण के अधिक जारी करने के बारे में सोचना चाहिए।
चतुर्थ। ऋण और इक्विटी के बीच, उत्तरार्द्ध प्रकृति में अधिक अनम्य है। इक्विटी शेयरों को कंपनी के जीवन काल के दौरान भुनाया नहीं जा सकता है, जबकि डिबेंचर को परिपक्वता अवधि के अंत में भुनाया जाता है।
वी। ऋण और इक्विटी के बीच, उत्तरार्द्ध सेवा करने के लिए अधिक महंगा है। सर्विसिंग लागत लाभांश / ब्याज चेक वितरित करने, ऑडिट रिपोर्ट के वितरण, बैठक व्यय आदि में होने वाली लागत हैं। कुल सर्विसिंग लागत इक्विटी इश्यू की राशि के साथ बदलती है। इक्विटी इश्यू की राशि से अधिक, सर्विसिंग लागत अधिक होगी।
चित्र 17.13 में इष्टतम पूंजी संरचना की स्थापना में वित्तीय और NEDC जोखिमों के बीच व्यापार-बंद को दर्शाया गया है।
ऋण-इक्विटी संयोजन के इष्टतम स्तर का निर्धारण करने में, वित्त प्रबंधक को कुल जोखिम या लागत को कम करके वित्तीय और NEDC जोखिम को संतुलित करना होता है।