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इस लेख में हम चीन में कॉर्पोरेट प्रशासन के बारे में चर्चा करेंगे। इसके बारे में जानें: - 1. चीन में कॉर्पोरेट प्रशासन का उद्भव 2. वित्तीय सुधार और पूंजी बाजार की स्थापना 3. स्टॉक बाजारों की स्थापना और विकास 4. चीनी शेयर बाजारों में विदेशी निवेश 5. SOE सुधार और निगम और कुछ अन्य विवरण ।
सामग्री:
- चीन में कॉर्पोरेट प्रशासन का उद्भव
- वित्तीय सुधार और पूंजी बाजार की स्थापना
- स्टॉक मार्केट्स की स्थापना और विकास
- चीनी स्टॉक मार्केट में विदेशी निवेश
- SOE सुधार और निगम
- एक इक्विटी इश्यू के लिए अनुमोदन प्रणाली
- एक इक्विटी इश्यू के लिए प्रक्रिया और तरीके
- आईपीओ का मूल्य निर्धारण
- अंडरराइटर की भूमिका और एक इक्विटी इश्यू की लागत
- जनता के कॉर्पोरेट प्रशासन के लिए निहितार्थ
- संस्थागत शेयरधारक
- पूंजी संरचना
- वित्तीय सुधार और चीनी फर्मों की पूंजी संरचना
1. चीन में कॉर्पोरेट प्रशासन का उद्भव:
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1990 में, चीन SHSE की औपचारिक स्थापना के साथ स्टॉक एक्सचेंज रखने वाला दुनिया का पहला कम्युनिस्ट राष्ट्र बन गया। पांच चीनी कंपनियां आधिकारिक एक्सचेंज में सूचीबद्ध फर्मों की पहली बैच बन गईं। यह दुनिया में आर्थिक सुधार और खुलेपन के माध्यम से एक बाजार-उन्मुख आर्थिक प्रणाली स्थापित करने के चीन के दृढ़ संकल्प का परिणाम था, हालांकि क्रमिक विकासवादी तरीके से ऐसा करना।
चीन में सुधार के लिए इस क्रमिक दृष्टिकोण का मार्गदर्शन करने वाला सामान्य सिद्धांत यह है कि हर नए संस्थागत परिवर्तन को पहले एक भौगोलिक क्षेत्र या उद्योग क्षेत्र में लागू किया जाना चाहिए, बाद में व्यापक आवेदन में डालने से पहले जब सर्वोपरि नेताओं का मानना है कि यह अर्थव्यवस्था के बाकी हिस्सों के लिए अच्छा है ।
इस शीर्ष-अप दृष्टिकोण की कई लोगों ने आलोचना की है, लेकिन कम से कम अब तक, चीनी अर्थव्यवस्था अन्य संक्रमणकालीन अर्थव्यवस्थाओं की तुलना में अच्छा प्रदर्शन करती दिखाई देती है, जिनमें से कई ने गंभीर कठिनाइयों का अनुभव किया है और जो भविष्य में और कठिनाइयों का अनुभव करने की संभावना है। ।
चीनी आर्थिक सुधार के समग्र कार्यक्रम के भाग के रूप में, वित्तीय प्रणाली के सुधार के चार मुख्य उद्देश्य थे:
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1. अतिरिक्त वित्त चैनल प्रदान करने के लिए जिसके माध्यम से सरकार निवेश परियोजनाओं के लिए पूंजी जुटा सकती है।
2. केंद्रीय नियोजन युग से विरासत में मिले खराब ऋणों / बैंकिंग समस्या के समाधान के लिए।
3. नियंत्रण और स्वामित्व के मुद्दों को संबोधित करने के लिए जैसा कि चीनी अधिकारियों ने एक 'आधुनिक उद्यम प्रणाली' स्थापित करने की आशा की थी, जिसने 'संपत्ति के अधिकार, नामित अधिकारियों और जिम्मेदारियों को स्पष्ट किया, सरकार और उद्यम कार्यों को अलग किया और वैज्ञानिक प्रबंधन की स्थापना की।' अधिकारियों का मानना था कि एक संयुक्त स्टॉक प्रणाली, और अधिक विशेष रूप से SOEs का निगमीकरण, इस उद्देश्य को प्राप्त करने के लिए मुख्य वाहन था।
4. एक ऐसी संस्था का निर्माण करना जो वित्तीय मध्यस्थता की भूमिका निभा सके, जो एक बाजार अर्थव्यवस्था के लिए आवश्यक है।
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2. वित्तीय सुधार और पूंजी बाजार की स्थापना:
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राजकोषीय बाधाओं और वित्तीय सुधार:
चीन में वित्तीय बाजारों के पुनरोद्धार और विकास को चीन में आर्थिक सुधार की समग्र तस्वीर का सूक्ष्म रूप माना जा सकता है। आर्थिक सुधार की शुरूआत के साथ, चीनी अर्थव्यवस्था के योजनाकारों ने महसूस किया कि प्रतिस्पर्धात्मक कमोडिटी बाजारों के विकास और विकास को इस तथ्य से बाधित किया गया था कि पूंजी बाजार की कमी के कारण आर्थिक संसाधन सीमित थे।
सभी संसाधनों को योजनाकारों द्वारा एक राज्य निवेश तंत्र के माध्यम से आवंटित किया गया था। वस्तुओं और सेवाओं की नई मांगों को पूरा करने के लिए, राज्य को नई निवेश परियोजनाओं को प्रशासनिक-निर्देशित बैंक ऋण के माध्यम से या सीधे सार्वजनिक भंडार से धन के माध्यम से वित्तपोषित करना था।
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लेकिन राज्य ने पाया कि बाद में ऐसा करना मुश्किल था क्योंकि विकेंद्रीकरण के परिणामस्वरूप राजकोषीय राजस्व में गिरावट आ रही थी। पूंजी के नए स्रोतों को पूंजी-प्यासे क्षेत्रों को वित्तपोषित करने की आवश्यकता है, जैसा कि कई विकासशील अर्थव्यवस्थाओं में आम था।
3. स्टॉक मार्केट्स की स्थापना और विकास:
डेमिरगुक-कुंट और लेविन (1996) का सुझाव है कि, हालांकि विकासशील देशों में आर्थिक विकास शुरू में बैंकिंग वित्त पर निर्भर करता है, शेयर बाजार कॉर्पोरेट वित्त में अधिक से अधिक महत्वपूर्ण भूमिका निभाते हैं क्योंकि अर्थव्यवस्थाएं बढ़ती हैं। स्टॉक एक्सचेंजों का अस्तित्व चीन में 1949 में पीपल्स रिपब्लिक की स्थापना से पहले था, हालांकि बहुत छोटे पैमाने पर।
'ओल्ड चाइना' में एक संयुक्त स्टॉक प्रणाली और स्टॉक एक्सचेंज का उद्भव पश्चिमी प्रबंधन प्रौद्योगिकी की शुरुआत के कारण हुआ था, और व्यापक वित्तीय चैनलों की स्वाभाविक आवश्यकता के कारण। पूँजीपति पूँजी के पूलिंग का पक्ष लेते हैं ताकि उत्पादन का एक बड़ा पैमाना वित्तपोषित किया जा सके।
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लेकिन जल्द ही पीपुल्स रिपब्लिक, शंघाई में स्टॉक एक्सचेंज, और अन्य में छोटे पैमाने पर स्थापित किया गया। उद्भव या एक संयुक्त स्टॉक प्रणाली आंतरिक रूप से समाजवादी विचारों के विरोधाभासी थी। इसके बाद, स्टॉक एक्सचेंज के विचार की वकालत करने वाला कोई भी व्यक्ति गंभीर सजा के लिए उत्तरदायी था।
सुधार के बाद से निर्णय लेने में अधिक स्वतंत्रता के आगमन के साथ, कुछ अग्रणी गैर-राज्य फर्मों, जैसे सामूहिक रूप से स्वामित्व वाली फर्मों, ने 'निजी' निवेशकों, आमतौर पर फर्मों के कर्मचारियों से इक्विटी की तलाश शुरू की। बीजिंग Tiaopqiao डिपार्टमेंट स्टोर अपने कर्मचारियों को 'इक्विटी' जारी करने वाला चीन का पहला था। इसके लिए प्रेरणा व्यापार विस्तार को वित्त देना और फर्म के प्रदर्शन को अपने कर्मचारियों के साथ जोड़ना था।
लेकिन 'शेयरों' को एक बॉन्ड-प्रकार की सुरक्षा के रूप में बेहतर तरीके से समझा जा सकता है - इस फर्म ने पांच साल में वापसी की गारंटी दर और पांच साल की परिपक्वता तिथि पर प्रारंभिक निवेश को भुनाने का वादा किया। परिपक्वता तिथि से पहले शेयर भी हस्तांतरणीय नहीं थे।
इससे भी महत्वपूर्ण बात यह है कि प्रत्येक शेयर के साथ कोई वोटिंग अधिकार नहीं था, और फर्म ने निदेशक मंडल नहीं बनाया था। इसके बावजूद, 'शेयरों' की सादगी, और स्वीकृत परिभाषा से उनकी भिन्नता, यह मुद्दा अभी भी महत्वपूर्ण था कि यह 'शेयरों' के नाम पर निजी स्रोतों से पूंजी जुटाने और प्रोत्साहन योजना शुरू करने का प्रयास था। तब- प्रचलित बोनस योजना। शंघाई फील कंपनी द्वारा एक अधिक मानक शेयर मुद्दा बनाया गया था
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हालांकि हस्तांतरणीय नहीं है, फ़िले के शेयरों में शेयरों की अन्य सभी सामान्य विशेषताएं थीं - अवशिष्ट दावा अधिकार, अनंत परिपक्वता, और मतदान अधिकार। इन दो अग्रणी फर्मों का महत्व यह था कि उन्होंने लोगों को बर्दाश्त किया, और फिर स्वीकार किया, शेयरहोल्डिंग सिस्टम की अवधारणाएं। नीति-निर्माता चुपचाप बिना किसी बाधा के सब कुछ देखते रहे।
इक्विटी या बॉन्ड-प्रकार की प्रतिभूतियों को जारी करने के लिए अन्य फर्मों ने भी सूट किया। लेकिन हस्तांतरणीयता की कमी ने तरलता जोखिम को बढ़ा दिया, इस प्रकार निवेशकों को उच्च रिटर्न की आवश्यकता थी, जिसके परिणामस्वरूप जारी करने वाली फर्मों को उच्च पूंजी लागत के साथ। समस्या से निपटने के लिए, शंघाई के कुछ स्थानीय गैर-बैंकिंग वित्तीय संस्थानों ने शेयरों की ट्रेडिंग की सुविधा के लिए एक ट्रेडिंग रूम स्थापित किया। यह SHSE का भ्रूण था।
SHSE औपचारिक रूप से 19 दिसंबर, 1990 को आयोजित किया गया था। शुरू में सूचीबद्ध पांच कंपनियों द्वारा जारी किए गए शेयरों के लेनदेन को निर्देशित करने के लिए सिर्फ सरल नियम थे, एक संख्या जो वर्ष के अंत तक बढ़कर आठ हो गई। सभी लेन-देन मैनुअल बहीखाते द्वारा निपटाए गए थे। अगले वर्ष के 3 जुलाई को, SZSE की स्थापना की गई, शुरुआत में केवल दो कंपनियों के शेयरों के व्यापार के लिए।
दो स्टॉक एक्सचेंजों का संचालन अब स्वतंत्र रूप से और अलग-अलग किया जाता है-शेयरों की लिस्टिंग और ट्रेडिंग प्रत्येक एक्सचेंज पर सूचीबद्ध शेयरों के लिए विशेष रूप से होती है। एक बार जब किसी कंपनी ने अपने शेयरों को एक एक्सचेंज पर सूचीबद्ध और व्यापार करने के लिए चुना है, तो उसे उस एक्सचेंज में सूचीबद्ध रहना चाहिए और किसी भी क्रॉस-लिस्टिंग और ट्रेडिंग की अनुमति नहीं है- दुनिया भर के कई प्रमुख स्टॉक एक्सचेंजों में इससे एक अलग अभ्यास है।
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1998 तक, दोनों एक्सचेंज उनकी संबंधित नगर पालिकाओं (यानी शंघाई और शेन्ज़ेन) से संबंधित थे, हालांकि वे राष्ट्रीय स्टॉक एक्सचेंज थे, जिसमें वे देश भर की कंपनियों को लिस्टिंग और ट्रेडिंग सेवाएं प्रदान करते थे। हालांकि, 1997 में प्रीमियर झोउ रोंग्गी के तहत स्टेट काउंसिल ने नगर निकायों से दो एक्सचेंजों पर नियंत्रण करने का फैसला किया, और उन्हें सीधे चीन सिक्योरिटीज रेगुलेटरी कमीशन (CSRC) के नियंत्रण में रखा, जिससे वे वास्तव में राष्ट्रीय एक्सचेंज बन गए।
टेक -ओवर के लिए आधिकारिक स्पष्टीकरण यह था कि यह एक्सचेंजों को राष्ट्र की जरूरतों को बेहतर तरीके से पूरा करेगा, लेकिन यह अफवाह थी कि वास्तविक कारण एक्सचेंजों और कुछ संस्थानों (सूचीबद्ध कंपनियों और निवेश घरों सहित) के बीच कथित मिलीभगत थी जो , नगरपालिका अधिकारियों की मिलीभगत से, शेयरों की कीमतों में हेरफेर करके आधिकारिक नियमों का उल्लंघन किया।
वर्तमान में, दोनों एक्सचेंज केवल शेयर ही नहीं, बल्कि ट्रेजरी बिल (टी बिल) या बॉन्ड, कॉर्पोरेट बॉन्ड और फंड भी साझा करते हैं। सभी लेन-देन एक सतत नीलामी तंत्र द्वारा किए जाते हैं, और सभी सौदों की जानकारी स्क्रिप्ट रहित होती है और एक्सचेंजों में केंद्रीय कंप्यूटरों में संग्रहीत की जाती है।
लेन-देन करने की दक्षता की अवधि में, वे दुनिया भर में किसी भी अन्य प्रमुख एक्सचेंज के रूप में आधुनिक हैं, हालांकि बाजार सहभागियों द्वारा नियमों के अवलोकन में सुधार के लिए बहुत जगह है। स्टॉक विकल्प और स्टॉक मार्केट इंडेक्स विकल्प जैसे उन्नत वित्तीय उत्पादों को अभी तक कारोबार करने की अनुमति नहीं है।
1990 से 2000 तक, चीनी सूचीबद्ध कंपनियों की संख्या 10 से बढ़कर 1,121 हो गई- यानी, सालाना 53.2 प्रतिशत की वृद्धि दर। अगस्त 2001 के अंत तक आरएमबी 749.91 बीएन को विभिन्न निवेशकों से प्राप्त कुल पूंजी। सबसे बड़ा (आईपीओ) चीन पेट्रोलियम केमिकल कॉरपोरेशन (सिनोपेक) का था, जिसने अंतर्राष्ट्रीय पूंजी बाजारों से यूएस 1 टीटी 2 टी 6 बीएन उठाया।
4. चीनी स्टॉक मार्केट में विदेशी निवेश:
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चीन अपनी खुली-डोर नीति के कार्यान्वयन के बाद से विदेशी निवेश के सबसे बड़े प्राप्तकर्ता देशों में से एक रहा है। लेकिन, लगभग सभी निवेश एफडीआई के रूप में हुए हैं। शेयर बाजारों के माध्यम से तुलनात्मक रूप से बहुत कम अप्रत्यक्ष निवेश हुआ है, फिर भी यह संभावित निवेशकों के लिए अधिक तरलता प्रदान करता है। बी-शेयर दो जरूरतों को पूरा करते हैं- वे फर्मों को विदेशी पूंजी जुटाने में सक्षम बनाते हैं, और वे विदेशी निवेशकों को उच्च तरलता के साथ वैकल्पिक निवेश करने की अनुमति देते हैं।
शेयर बाजार में विदेशी पूंजी की आमद को सुगम बनाने के लिए, बी-शेयरों के जारीकर्ता को प्रतिभूति नियमों में बताई गई आवश्यकताओं को पूरा करने के अलावा, निम्नलिखित शर्तों को पूरा करना चाहिए:
1. इसे विदेशी निवेश के उपयोग के लिए, या विदेशी वित्त पोषित उद्यम में इसके रूपांतरण के लिए संबंधित अधिकारियों से अनुमोदन प्राप्त करना चाहिए।
2. इसके पास पर्याप्त विदेशी मुद्रा आय का एक स्थिर स्रोत होना चाहिए, और इसकी वार्षिक विदेशी मुद्रा आय की कुल राशि वार्षिक लाभांश का भुगतान करने के लिए पर्याप्त होनी चाहिए।
3. कुल शेयरों के बी-शेयरों का अनुपात संबंधित प्राधिकरण द्वारा निर्धारित छत से अधिक नहीं होना चाहिए। जारी किए जाने वाले शेयरों की कुल राशि प्रत्येक वर्ष में तय की जाती है, और विदेशी शेयर जारी करने के लिए अनुमत फर्मों की कुल संख्या भी सीमित है।
वर्तमान में, SHSE और SZSE पर सूचीबद्ध बी-शेयर्स वाली 102 कंपनियां हैं, जिन्होंने कुल पूंजी राशि US $4.93 bn (RMB 41.16 bn, या शेयर बाजारों की स्थापना के बाद से जुटाई गई कुल इक्विटी पूंजी का 5.5 प्रतिशत) जुटाई है। सितंबर 2001 तक। बी-शेयर बाजारों का पूंजीकरण और कारोबार कुल बाजारों में शेयर बाजारों के लिए संबंधित आंकड़ों के क्रमशः 2.2 और 3.2 प्रतिशत है।
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इस प्रकार, बी-शेयर बाजार अधिक महत्वपूर्ण ए शेयर बाजारों के साथ तुलना में पूंजी जुटाने में एक महत्वपूर्ण भूमिका निभाते हैं, और इरादा तरलता लाभ इस तथ्य से सीमित होते हैं कि ट्रेडिंग केवल बी-शेयर बाजारों पर होती है, और इसके लिए सीमित है विदेशी निवेशक।
5. SOE सुधार और निगम:
वित्तीय सुधारों को लागू करने के लिए अधिकारियों के लिए एक अधिक महत्वपूर्ण प्रेरणा विनिर्माण उत्पादन में प्रोत्साहन की कमी की समस्या को हल करना था। यह कृषि क्षेत्र में आसानी से हल हो गया था, बस व्यक्तिगत घरों में खेत का आवंटन करके, हालांकि इस नीति ने कुछ लागतों को विशेष रूप से पैमाने की अर्थव्यवस्थाओं के नुकसान से जोड़ा था।
लेकिन यह आसानी से हो गया, सिर्फ कुछ वर्षों में, भोजन की कमी की समस्या जिसने दशकों तक चीन को परेशान किया था। औद्योगिक क्षेत्रों में ऐसा समाधान संभव नहीं था, क्योंकि उत्पादन के साधनों को विभाजित करना व्यक्तिगत श्रमिकों को उत्पादन को जोड़ने का एक समझदार तरीका नहीं था। यह एक ऐसी समस्या है, जिसने चिकित्सकों और सिद्धांतकारों पर न केवल केन्द्र-आधारित अर्थव्यवस्थाओं में, बल्कि पश्चिम में भी कर लगाया है।
यह समस्या केंद्रीय रूप से नियोजित अर्थव्यवस्थाओं में बहुत अधिक गंभीर है, इसमें कोई स्पष्ट रूप से परिभाषित अंतिम मालिक नहीं हैं जो फर्मों के प्रदर्शन की निगरानी कर सकते हैं, न ही प्रतिस्पर्धी पूंजी और कमोडिटी बाजार में खराब प्रदर्शन वाली फर्मों को दिवालिएपन या लेने के माध्यम से ले जा सकते हैं- ऊपर।
बोनस प्रणाली की शुरुआत से 1980 के दशक के दौरान SOEs के आर्थिक प्रदर्शन में सुधार हुआ था। यह अधिकारियों के इस विश्वास पर आधारित था कि खराब प्रदर्शन शीर्ष प्रबंधन सहित व्यक्तिगत कर्मचारियों के लिए एक उपयुक्त प्रोत्साहन तंत्र की कमी के कारण हुआ था।
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लेकिन जल्द ही अधिकारियों ने पाया कि बोनस प्रणाली ने एक शाफ़्ट प्रभाव पैदा किया है - बोनस बढ़ाने के सभी फैसलों का स्वागत किया गया था, लेकिन बोनस को कम करने या हटाने से खराब प्रदर्शन के लिए फर्मों या व्यक्तिगत श्रमिकों को दंडित करना केवल राजनीतिक रूप से संभव नहीं था।
1986-97 के दौरान अधिकांश बड़े और मध्यम आकार के राजकीय औद्योगिक उद्यमों में संपर्क जिम्मेदारी प्रणाली शुरू की गई। यह प्रणाली आधिकारिक तौर पर उद्यम प्रबंधन के लिए हाथ की लंबाई पर (सरकारी) स्वामित्व रखने का इरादा रखती है, इसलिए बाद के लिए अधिक निर्णय लेने की जगह की अनुमति देती है। अनुबंध में, फर्म को वार्षिक लाभ और कर की एक स्वीकृत राशि सौंपनी होती है, जिसके लिए उन्होंने अनुबंध किया है, अनुबंधित स्तर से ऊपर प्राप्त किसी भी अधिशेष के अनुपात को बनाए रखने की अनुमति दी जाती है।
साथ ही, अनुबंध की अवधि के दौरान बरकरार मुनाफे का उपयोग करते हुए, परिसंपत्ति मूल्यों को बढ़ाने के लिए और एक सहमति राशि द्वारा प्रौद्योगिकी विकसित करने के लिए निवेश करने की गारंटी फर्म। लेकिन जल्द ही कंपनियों के निदेशकों और पर्यवेक्षक सरकारी विभागों के प्रमुखों के बीच पर्याप्त मिलीभगत सामने आई, जिससे व्यापक भ्रष्टाचार हुआ। निदेशकों ने पाया कि केवल फर्मों की संपत्ति को अपनी फर्मों में स्थानांतरित करके उन्हें पुरस्कृत करना आसान और तेज था।
सबक यह था कि प्रदर्शन को बेहतर बनाने के प्रयास में अधिकारियों द्वारा फर्मों के प्रबंधकों को नियंत्रण देना आसान नहीं है। बल्कि राज्य के बीच एक नए रिश्ते के रूप में, मालिक और फर्म को विकसित करने की आवश्यकता है।
नतीजतन, 1993 में, नेशनल पीपुल्स कांग्रेस ने एक मोडेम एंटरप्राइज सिस्टम स्थापित करने के लिए एक प्रस्ताव पारित किया, जो एक बाजार अर्थव्यवस्था के लिए लंबे समय तक चलने वाली प्रगति के प्रति प्रतिबद्धता को दर्शाता है। यह स्पष्ट था कि चीन में नीति-निर्माताओं ने स्पष्ट रूप से समझा था कि वित्त चैनलों को चौड़ा करने और एसओई में गैर-राज्य पूंजी की शुरूआत की अनुमति देने के लिए संपत्ति अधिकारों की एक स्पष्ट कटौती आवश्यक थी।
इसके बदले, एक संयुक्त-स्टॉक प्रणाली की नई संस्थागत व्यवस्था की आवश्यकता थी। 1993 में चीनी कम्युनिस्ट पार्टी की चौदहवीं राष्ट्रीय कांग्रेस द्वारा समर्थन के साथ, SOEs का निगमीकरण और स्टॉक मार्केट्स पर उनकी सूची को बहुत जल्दी से बाहर किया गया था, केवल तीन साल बाद सामूहिक स्वामित्व वाले उद्यमों के लिए छोटे पैमाने पर प्रयोग किए गए थे। (COE) और चयनित SOEs।
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इस पहल की प्रमुख विशेषताएं राज्य, निजी और विदेशी निवेशकों द्वारा स्वामित्व के विविध रूपों की स्वीकृति थी, जो बाजार में समान शर्तों पर प्रतिस्पर्धा करेंगे, और राज्य के स्वामित्व वाली फर्मों के आधुनिक कॉर्पोरेट प्रशासन के लिए एक रूपरेखा पेश करेंगे।
1997 की शरद ऋतु में पंद्रहवीं राष्ट्रीय कांग्रेस के बाद संकल्प को व्यापक और त्वरित किया गया, जब यह घोषणा की गई कि छोटे राज्य के स्वामित्व वाले उद्यमों को गैर-राज्य और गैर-सामूहिक स्वामित्व के विभिन्न रूपों में परिवर्तित करके प्रभावी रूप से निजीकरण किया जाएगा, विशेष रूप से स्टॉक सहकारी कंपनियों के पास उनके कर्मचारी हैं। बड़े और मध्यम आकार के SOE के लिए, इष्ट संगठनात्मक संरचना निगम था।
Ation कॉरपोरेटाइजेशन ’में एक स्वतंत्र कानूनी इकाई की स्थापना शामिल है, जिसमें राज्य मालिक है। कॉरपोरेटाइजेशन में आमतौर पर गतिविधियों का व्यावसायीकरण शामिल होता है ताकि सार्वजनिक उद्यम संचालन 'वाणिज्यिक कानून निजी उद्यमों द्वारा शासित हो। मूल पूंजी का ऑडिट और पंजीकरण होना चाहिए, और पूंजी के मालिकों की पहचान होनी चाहिए।
ऐसे मामलों में जहां परिसंपत्तियां अलग-अलग राज्य एजेंसियों की हैं, परिसंपत्तियों को अभी भी तदनुसार जिम्मेदार ठहराया जाना चाहिए। उदाहरण के लिए- यदि किसी फर्म की संपत्ति को प्रांतीय सरकार और नगर सरकार द्वारा संयुक्त रूप से निवेश किया जाता है, तो संपत्ति को दर्ज किया जाना चाहिए, और प्रतिनिधियों को संबंधित मालिकों से सौंपा जाना चाहिए, भले ही दोनों राज्य एजेंसियां हों।
निगमीकरण की एक विशिष्ट प्रक्रिया निम्नानुसार संक्षेपित की जा सकती है:
1. एसेट मूल्यांकन और सत्यापन- यह काम चार्टर्ड अकाउंटिंग फर्मों द्वारा किया जाता है।
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2. मालिकों की पहचान और स्वामित्व का आवंटन- ऐतिहासिक कारणों से, फर्मों को विभिन्न राज्य निवेशकों से, विभिन्न चैनलों के माध्यम से, और विभिन्न उद्देश्यों के लिए वित्त प्राप्त हो सकता है। कुछ पूंजी के वर्गीकरण को लेकर विवाद हो सकते हैं। उदाहरण के लिए, राज्य बैंकों द्वारा पहले जारी की गई कुछ ऋण पूंजी को इक्विटी पूंजी के रूप में और अधिक ठीक से वर्गीकृत किया जा सकता है।
3. कंपनी फॉर्म की पसंद- 1994 कंपनी कानून के अनुसार, उद्यम एक सीमित देयता कंपनी, या एक संयुक्त स्टॉक कंपनी हो सकती है।
4. निदेशक मंडल की स्थापना- यदि उद्यम एक संयुक्त स्टॉक कंपनी बनने का चयन करता है, तो कंपनी चार्टर और निदेशकों की नियुक्ति को मंजूरी देने के लिए पहली सामान्य शेयरधारक बैठक की आवश्यकता होगी।
5. वरिष्ठ प्रबंधकों की नियुक्ति- निदेशक मंडल मुख्य कार्यकारी अधिकारी (सीईओ) की नियुक्ति करता है, और डिप्टी सीईओ और अन्य वरिष्ठ प्रबंधकों के लिए सीईओ के नामांकन को मंजूरी देता है।
6. नई कंपनी व्यवसाय शुरू करती है।
फर्मों का निगमीकरण जो पहले पूरी तरह से स्वामित्व में था, एक नई कॉर्पोरेट संरचना की ओर जाता है, साथ ही एक नए वित्तपोषण वाहन के गठन के रूप में कई फर्मों को सूचीबद्ध करने और शेयर बाजार से नई पूंजी जुटाने के लिए चुनते हैं। इसके अलावा, SOE और अन्य फर्मों का कॉरपोरेटाइजेशन एक गवर्नेंस स्ट्रक्चर की शुरुआत करता है, जिसमें कई मालिक संयुक्त रूप से फाइनेंस और कंट्रोल साझा करते हैं, जो चीन की नियोजित अर्थव्यवस्था में पहले कभी नहीं देखी गई।
प्रत्येक मालिक को अपने निवेश की सुरक्षा, और एक अच्छा वित्तीय प्रतिफल दोनों सुनिश्चित करने के लिए अन्य मालिकों के साथ सहयोग और प्रतिस्पर्धा करने की आवश्यकता होती है। स्वामित्व और नियंत्रण का अलगाव स्थिति को और अधिक जटिल बना देता है, विशेष रूप से निरंतर संक्रमण में अर्थव्यवस्था के मामले में, जहां पुरानी प्रथाओं और कानूनों को समाप्त किया जा रहा है और नए स्थापित किए गए हैं।
अनुभव से पता चलता है कि परिपक्व और विकसित बाजारों में भी, स्वामित्व अधिकारों की एक कार्यशील प्रणाली का निर्माण एक जटिल समस्या है और कई देशों में गरमागरम बहस का विषय रहा है।
सार्वजनिक और आईपीओ जाना:
एक फर्म के लिए निगम का प्राथमिक उद्देश्य सार्वजनिक रूप से अपने व्यवसाय के लिए धन जुटाना है। चीन में, नीति-निर्माताओं का एक अतिरिक्त उद्देश्य है, अर्थात् पूंजी बाजारों द्वारा निगरानी शुरू करके फर्म की शासन संरचना में परिवर्तन। इसके अलावा, नीति-निर्माताओं का एक निहित उद्देश्य पिछले कुछ SOE का कम से कम निजीकरण करना है।
6. इक्विटी इशू के लिए स्वीकृति प्रणाली:
चीन में इक्विटी इश्यू के लिए मंजूरी की प्रणाली एक नियोजित आर्थिक प्रणाली में अपनी उत्पत्ति के निशान दिखाती है, लेकिन नियमों के निरंतर समायोजन और नए कानूनों को अपनाने के द्वारा भी चिह्नित किया गया है। जनता को एक शेयर जारी करने की मंजूरी में दो-चरण कोटा प्रणाली शामिल है।
पहले चरण में, प्रत्येक वर्ष जारी किए जाने वाले नए शेयरों की कुल राशि का निर्धारण राज्य योजना समिति, केंद्रीय बैंक और सीएसआरसी द्वारा निर्धारित कोटा द्वारा किया जाता है। कोटा तब अलग-अलग प्रांतों या मंत्रालयों को वितरित किया जाता है जो मुख्य SOEs के पास होते हैं। 1993-97 के वर्षों में, क्रमशः आरएम 5, 5.5, 15 और 30 बीएन शेयर थे।
दूसरे चरण में, प्रत्येक प्रांत या मंत्रालय फर्मों को कुछ निश्चित मानदंडों के प्रकाश में चुनता है। ये मानदंड केंद्रीय सुरक्षा नियामक की कथित क्षेत्रीय विकास जरूरतों और उत्पादन संरचना और औद्योगिक आधार में प्रांतीय अंतर को दर्शाते हैं। प्रत्येक क्षेत्रीय कोटा के भीतर, स्थानीय सुरक्षा विनियामक प्राधिकरण एक प्रविष्टि का अनुरोध करने के लिए उद्यमों को आमंत्रित करते हैं, और मानदंडों के आधार पर चयन करते हैं जो अच्छे प्रदर्शन के साथ-साथ सेक्टर विकास के उद्देश्यों को जोड़ती है।
बुनियादी ढांचा उद्यम, विशेष रूप से बिजली और पानी की आपूर्ति में विशेषज्ञता वाले लोगों को अक्सर अनुमोदन के लिए प्राथमिकता दी गई है। स्थानीय प्रतिभूति नियामक संस्था तब अंतिम मंजूरी के लिए सीएसआरसी को चुनी गई फर्मों के आवेदनों को आगे बढ़ाती है, हालांकि यह आमतौर पर एक नियमित मामला है।
सूचीबद्ध होने वाली फर्मों की गुणवत्ता सुनिश्चित करने के लिए, CSRC ने 1995 में नए निर्देशों की एक श्रृंखला शुरू की, जो कई अतिरिक्त आवश्यकताओं को सामने रखते हैं, जो कि औपचारिक सूची से पहले ही स्वीकृत हो सकती हैं, भले ही औपचारिक सूची से पहले कंपनियों को पूरा करना होगा।
ए। पहले निर्देश की आवश्यकता है कि सभी जारी करने वाली फर्म जनता को औपचारिक रूप से शेयर जारी करने से पहले एक वर्ष के लिए काम करती हैं, ताकि इस 'परिवीक्षाधीन अवधि' के दौरान उनके प्रदर्शन पर नजर रखी जा सके।
ख। दूसरा यह था कि, इस अवधि के दौरान, सभी निदेशकों, वरिष्ठ प्रबंधकों और पर्यवेक्षकों को अपनी क्षमता और प्रबंधन के ज्ञान, और संबंधित कानूनों, विनियमों और नीतियों की समझ का परीक्षण करने के लिए CSRC द्वारा आयोजित परीक्षाओं को पास करने की आवश्यकता थी।
सी। तीसरा यह था कि जारी करने वाली फर्मों को अपने पर्यवेक्षण विभाग को उन सभी परियोजनाओं के लिए लाभप्रदता पूर्वानुमानों के साथ प्रदान करना चाहिए जिन्हें पूंजी द्वारा वित्तपोषित किया जाना था।
घ। चौथा यह था कि अंडरराइटर्स को एक सफल मुद्दे को सुनिश्चित करने के लिए जारी करने की प्रक्रिया के मामले में एक वर्ष के लिए जारी करने वाली फर्मों को कोच करना चाहिए।
जारी करने वाली फर्मों के चयन और आवेदन प्रक्रिया में आंतरिक कमियों के लिए अनुमोदन प्रणाली की व्यापक रूप से आलोचना की गई है। सबसे पहले, स्थानीय सरकारों द्वारा आईपीओ रिपोर्टों को सत्यापित किए जाने की आवश्यकता सरकारों से हस्तक्षेप को बढ़ावा देने और प्रशासन और उद्यमों के बीच संबंधों को धुंधला करने की संभावना है। दूसरा, अनुमोदन की पूरी प्रक्रिया को समाप्त होने में लंबा समय लगता है।
परिणामस्वरूप, जिन फर्मों ने अनुमोदन प्राप्त कर लिया है, वे आमतौर पर बाजार की स्थितियों की परवाह किए बिना एक औपचारिक लिस्टिंग में जल्दबाजी करते हैं। अंत में, और सबसे गंभीरता से, सीएसआरसी और उससे जुड़े प्रशासनिक संगठनों द्वारा लागू की गई अनन्य और गैर-पारदर्शी नीति व्यापक भ्रष्टाचार का स्रोत थी क्योंकि फर्मों ने बहुत जरूरी पूंजी जुटाने के लिए मंजूरी का पीछा किया था।
फर्मों को या तो अपने अनुप्रयोगों की सफलता को सुरक्षित करने के लिए रिश्वत की पेशकश करने के लिए मजबूर किया गया था, या धोखाधड़ी लाभप्रदता के आंकड़े, या दोनों का निर्माण करने के लिए। यह प्रणाली SOEs की ओर भी पक्षपाती थी, और अन्य स्वामित्व संरचनाओं के साथ अच्छी फर्मों को समान आधार पर प्रतिस्पर्धा करना मुश्किल था।
इसने संसाधन आवंटन के साधन के रूप में पूंजी बाजारों के बुनियादी कार्यों में से एक को कम कर दिया। मार्च 1999 में, इश्यू कोटा सिस्टम को समाप्त कर दिया गया था, हालांकि पहले सेट किए गए किसी भी अधूरे कोटा का उपयोग किए जाने तक मान्य था। एक नई अनुमोदन प्रक्रिया शुरू की गई थी जो एक 'सत्यापन प्रणाली' पर आधारित थी।
नए नियमों के अनुसार, कोई भी फर्म जो कुछ पूर्व-निर्धारित मानकों को प्राप्त करने में सक्षम है, स्टॉक एक्सचेंज पर लिस्टिंग के लिए आवेदन कर सकती है। ये मानक आवेदन करने वाली फर्म की व्यावसायिक लाइन से संबंधित हैं। इसकी वित्तीय ताकत, गुणवत्ता और संभावनाएं, जारी किए जाने वाले शेयरों की न्यूनतम संख्या और प्रस्ताव की कीमत।
लिस्टिंग को पेशेवरों और विशेषज्ञों से मिलकर एक छानबीन समिति द्वारा अधिकृत किया गया है। एक सत्यापन प्रणाली के लिए वार्षिक कोटा के साथ एक प्रशासनिक अनुमोदन प्रणाली से संक्रमण, एक बाजार अर्थव्यवस्था प्रणाली की दिशा में प्रगति को दर्शाता है।
हालांकि, अभी भी प्रशासनिक हस्तक्षेप का एक मजबूत तत्व है, और बहुत कुछ अभी भी करने की आवश्यकता है इससे पहले कि सिस्टम पश्चिम में समान है, जहां वित्तीय अधिकारी केवल यह सुनिश्चित करते हैं कि खुलासा जानकारी वास्तविक है और ऑफ़र की कीमत निर्धारित है बाजार की स्थितियों के अनुसार खुद को दृढ़।
7. इक्विटी इशू के लिए प्रक्रिया और तरीके:
समस्या के अधिक तकनीकी पहलुओं पर, एक प्रारंभिक सार्वजनिक पेशकश के लिए चुने जाने के बाद एक फर्म को कई कदम उठाने चाहिए, लेकिन बाजार में कारोबार शुरू होने से पहले।
कुछ विशिष्ट चरणों में शामिल हैं:
1. सीएसआरसी के नियमों के अनुसार लीड अंडरराइटर द्वारा ऑफ़र की कीमतों की स्थापना;
2. समाचार पत्रों में एक प्रॉस्पेक्टस का प्रकाशन, और अंडरराइटरों का चयन;
3. भावी निवेशकों द्वारा आवेदन प्रपत्रों की खरीद; तथा
4. आवेदन विधि का विकल्प। फर्म को तीन प्रमुख एप्लिकेशन विधियों में से एक को चुनने की आवश्यकता है, जैसा कि बाद में और अधिक विस्तार से चर्चा की जाएगी;
5. लॉटरी विजेताओं को भुगतान के बाद शेयरों की डिलीवरी।
आवेदन पद्धति का विकल्प केंद्रीय है, जिसमें यह व्यक्तिगत निवेशकों की सफलता की संभावनाओं को प्रभावित करता है और इसलिए शेयर स्वामित्व का अंतिम वितरण है। सभी तीन विधियों में शेयर आवंटन के प्राथमिक साधन के रूप में एक लॉटरी तंत्र शामिल है, लेकिन इस तंत्र में वर्षों में कई महत्वपूर्ण बदलाव हुए हैं।
अक्टूबर 1992 से पहले, सिक्योरिटी रेगुलेटरी अथॉरिटीज ने एक निर्धारित प्रणाली के आधार पर एक लॉटरी सिस्टम डिज़ाइन किया था, जो आवेदन फॉर्मों की निश्चित संख्या थी। प्रत्येक खुदरा निवेशक को सेंट्रल बैंक या उसकी सहायक कंपनियों से सीमित संख्या में लॉटरी फॉर्म खरीदने की अनुमति दी गई थी। लॉटरी विजेताओं को निश्चित रूप से प्रति जीतने वाले शेयरों की एक निश्चित संख्या के हकदार थे। पहले से निर्धारित लॉटरी फॉर्मों की संख्या के साथ, निवेशकों को लॉटरी जीतने की संभावना पता चली।
लेकिन निवेशकों द्वारा शेयरों की उन्मत्त मांग ने रूपों को तत्काल लाभ के लिए पासपोर्ट बना दिया, और इसने आश्चर्यजनक रूप से लोगों के भ्रष्टाचार के लिए नेतृत्व किया, जिनके पास रूपों तक आसान पहुंच थी। समस्या की मान्यता में, सीएसआरसी ने दिसंबर 1992 और अगस्त 1993 में, पुराने को बदलने के लिए दो नए लॉटरी तंत्र पेश किए। एक तंत्र असीमित रूप से आवेदन फार्मों पर आधारित था।
इश्यू एजेंसी कम कीमत पर कई लॉटरी फॉर्म बेचती थी क्योंकि निवेशक खरीदने के लिए तैयार थे। अन्य लॉटरी तंत्र बचत जमा प्रमाणपत्र पर आधारित था। शेयरों के लिए आवेदन जमा करते समय निवेशकों को एक विशेष बचत खाते में एक निश्चित मात्रा में धनराशि जमा करने की आवश्यकता होती थी और लॉटरी पूरा होने तक इन निधियों को वापस नहीं लिया जा सकता था।
इन विशेष बचत खातों में जमाओं ने अपेक्षाकृत कम ब्याज अर्जित किया। दोनों नए तरीकों ने निवेशकों द्वारा सट्टा अनुप्रयोगों पर एक लागत लगाई। सभी लॉटरी तंत्रों के तहत, प्रोस्पेक्टस के प्रकाशन से पहले आईपीओ की कीमत निर्धारित की जाती है।
अप्रैल 1994 में, दो नए नीलामी तंत्र पेश किए गए थे। पहले नीलामी तंत्र के तहत, एक जारीकर्ता ने एक प्रारंभिक मूल्य निर्धारित किया था और निवेशकों को कीमत और मात्रा के लिए बोली लगाने की आवश्यकता थी। अंतिम प्रस्ताव मूल्य उस स्तर पर निर्धारित किया गया था, जहां निवेशकों द्वारा मांग की गई संचित मात्रा में उपलब्ध नए शेयरों की कुल संख्या के बराबर थी। लेकिन जल्द ही अधिकारियों ने नए तरीकों को समस्याग्रस्त पाया।
पहले की विधि, जब ओवरसाइज्ड किया जाता है, तो उच्च पेशकश मूल्य और बाद में पहले कारोबारी दिनों के दौरान नकारात्मक रिटर्न को जन्म देगा। नाराज निवेशकों ने अधिकारियों पर केवल तीन फर्मों के आईपीओ के बाद तरीकों को खत्म करने का दबाव डाला। दूसरे नीलामी तंत्र के तहत, आईपीओ की कीमत तय की गई थी और निवेशकों को शेयरों की मात्रा के लिए बोली लगाने के लिए आमंत्रित किया गया था।
ओवरस्क्रिप्शन के मामले में, सभी निवेशकों को शेयरों की एक निश्चित राशि की गारंटी दी गई थी और शेष शेयरों को निवेशकों की बोलियों के अनुपात में वितरित किया गया था। उत्तरार्द्ध विधि ने कई मामलों में शेयरहोल्डिंग के एक व्यापक रूप से फैलाव वितरण का नेतृत्व किया। निवेशकों को केवल दसियों शेयरों की पेशकश की गई थी। छोटे निवेशकों के लिए यह बढ़ी हुई लेनदेन लागत - उन्हें केवल 10 शेयरों के हस्तांतरण के लिए न्यूनतम कमीशन का भुगतान करना पड़ा।
तब से, और पिछले अनुभव के आधार पर, सीएसआरसी ने तीन नए तरीके पेश किए हैं, सभी पूर्व निर्धारित और घोषित कीमतों के साथ। सभी तीन तरीकों से निवेशकों को उन शेयरों की संख्या के अनुसार पूर्ण जमा जमा करने की आवश्यकता होती है, जिनके लिए वे बोली लगा रहे हैं, और प्रस्ताव मूल्य। प्रत्येक निवेशक को तब एक श्रृंखला संख्या दी जाती है, और लॉटरी के परिणामों की प्रतीक्षा की जाती है।
विजेताओं को अपने शेयर प्राप्त होते हैं, जबकि असफल निवेशकों को लॉटरी के आठ दिनों के भीतर उनके पैसे वापस कर दिए जाते हैं। आईपीओ में उठाए गए आय तब जारी करने वाले फर्म के खाते में स्थानांतरित कर दिए जाते हैं। प्रत्येक निवेशक कुल शेयरों की अधिकतम 1 प्रतिशत की बोली लगा सकता है।
तीन तरीकों के बीच अंतर मुख्य रूप से उस एजेंसी को चिंतित करता है जिसके माध्यम से बोली लगती है। पहली विधि में, राष्ट्रीय प्रतिभूति व्यापार नेटवर्क के माध्यम से बोली प्रभावित होती है। विकसित बाजारों की तुलना में यह बहुत ही परिष्कृत है, और यह विधि तेजी से लोकप्रिय हो गई है क्योंकि यह लागत और सुरक्षा दोनों स्थितियों में अत्यधिक कुशल है।
दूसरी विधि स्थानीय निर्गम एजेंसियों के माध्यम से की जाती है, जो निवेशकों को श्रृंखला संख्या के साथ जमा और जारी प्रमाण पत्र दोनों लेते हैं। लॉटरी एक स्थानीय सार्वजनिक स्थान पर की जाती है, जिसमें गवाहों के रूप में आधिकारिक नोटरी होती है। एजेंसियां जमाकर्ताओं को रखती हैं, और सफल शेयरधारकों को शेयर प्रमाणपत्र वितरित करती हैं।
दूसरी विधि का लाभ यह है कि यह नए स्थानीय निवेशकों को शेयर-ट्रेडिंग गतिविधियों में शामिल होने के लिए आकर्षित कर सकता है। तीसरी विधि दूसरे के समान है जिसमें आईपीओ प्रभावित होता है हालांकि स्थानीय एजेंसियां लेकिन अंतर यह है कि, लॉटरी के बाद, असफल बोलीदाताओं को 3-6 महीनों के लिए बैंकों में अपना फंड छोड़ना पड़ता है।
8. आईपीओ का मूल्य निर्धारण:
आईपीओ का मूल्य निर्धारण एक महत्वपूर्ण कदम है क्योंकि यह प्रारंभिक और बाहरी मालिकों के बीच धन वितरण को प्रभावित करता है और इक्विटी इश्यू की सफलता को भी प्रभावित करता है। इस प्रकार आईपीओ मूल्य निर्धारण एक ऐसा मामला है जिसमें न केवल जारी करने वाली फर्म और अंडरराइटर्स शामिल हैं, बल्कि दुनिया भर के नियामक निकाय भी शामिल हैं। चीनी शेयर बाजारों की स्थापना से पहले, अधिकांश इक्विटी अंकित मूल्य पर जारी की गई थी।
1990 के दशक से मार्च 1999 के मध्य तक, सीएसआरसी के सख्त नियमन के तहत प्रस्ताव मूल्य निर्धारित किया गया था। यदि कीमत बहुत कम निर्धारित की गई थी, तो राज्य के स्वामित्व वाली संपत्ति कम हो गई थी। यदि बहुत अधिक है, तो बाद के शेयर बाजारों में दुर्घटना हुई। मूल्य निर्धारण के लिए बेंचमार्क मूल्य-आय (पी / ई) अनुपात था, हालांकि कुछ समायोजन और भिन्नता के साथ।
1990 के दशक की शुरुआत में, सीएसआरसी को यह आवश्यक था कि सभी प्रस्ताव कीमतें केवल पी / ई के अनुपात से 13. निर्धारित की जानी चाहिए, लेकिन कमाई को जारी करने वाली फर्मों द्वारा मनमाने ढंग से गणना की जा सकती है; इसलिए वे सेट पी / ई अनुपात का उपयोग करके कीमतों की एक सीमा को उचित ठहरा सकते हैं। 1994 के बाद से, CSRC ने P / E अनुपात को एक मानदंड के रूप में बनाए रखा, लेकिन जोर देकर कहा कि प्रति शेयर आय भविष्य के लाभप्रदता की भविष्यवाणी के साथ पिछले लेखांकन लाभ के आंकड़ों के आधार पर गणना की जानी चाहिए।
और CSRC ने 15 और 20 के बीच P / E अनुपात की एक सीमा की अनुमति दी। इस कठोर प्रस्ताव ने मूल्य निर्धारण की पेशकश की, इस तरह से संपत्ति के मूल्य निर्धारण के अन्य महत्वपूर्ण पहलुओं, जैसे कि औद्योगिक विशेषताओं, फर्म का आकार और भविष्य के विकास की क्षमता की अनदेखी की।
मार्च 1999 में, CSRC ने IPO मूल्य निर्धारण पर नियमों को और अधिक बाजार उन्मुख दृष्टिकोण में संशोधन किया। इसके बाद, जारी करने वाली कंपनी और अंडरराइटर को सीएसआरसी को आईपीओ मूल्य निर्धारण रिपोर्ट प्रस्तुत करनी थी, और सीएसआरसी द्वारा प्रस्ताव मूल्य पर सहमति दी जानी थी। लेकिन फर्म को प्रस्ताव मूल्य निर्धारित करने में पी / ई अनुपात के अलावा अन्य कारकों पर विचार करने की अनुमति दी गई थी।
नए आईपीओ की मूल्य निर्धारण रिपोर्ट में इस प्रकार उद्योग विश्लेषण, कंपनी विश्लेषण और बाजार की मौजूदा स्थितियों का विश्लेषण शामिल होना चाहिए जैसे तुलनीय कंपनियों के शेयर की कीमतें। प्रस्ताव की कीमत इन कारकों को दर्शाती है, और जारीकर्ता फर्म और प्रमुख हामीदार द्वारा शुरू में सहमत होना चाहिए। रिपोर्ट की समीक्षा करने के बाद, CSRC एक संकीर्ण मूल्य सीमा निर्धारित करता है जिसके भीतर जारी करने वाली फर्म बाजार की स्थितियों के अनुसार समायोजन कर सकती है।
नए नियमों का असर यह है कि मार्च 1999 के बाद सूचीबद्ध कंपनियों का औसत पी / ई अनुपात 15-20 की पिछली रेंज से काफी बढ़ गया है। एक प्रस्ताव मूल्य निर्धारित किए जाने के बाद, यह प्रॉस्पेक्टस में घोषित किया गया है जनता के लिए उपलब्ध शेयरों की संख्या के साथ, और फिर बदला नहीं जा सकता।
यह इंगित करना उल्लेखनीय है कि चीन के लिए एक आईपीओ मूल्य सेलिंग अद्वितीय नहीं है। संयुक्त राज्य अमेरिका में, एसईसी नियमों में कहा गया है कि नए प्रस्ताव की कीमतों में अधिकतम पी / ई 200 का अनुपात दर्शाया जाना चाहिए, और कीमतें आमतौर पर वास्तविक पेशकश से दो सप्ताह पहले दर्ज की जाती हैं, हालांकि उन्हें कुछ मामलों में समायोजित किया जा सकता है।
9. अंडरराइटर्स की भूमिका और एक इक्विटी इश्यू की लागत:
आईपीओ की सफलता में अंडरराइटर की अहम भूमिका होती है। मोटे तौर पर दो संभावित व्यवस्थाएं हैं जो जारी करने वाली कंपनी और अंडरराइटर के बीच की जा सकती हैं: एक 'दृढ़ प्रतिबद्धता' पर आधारित और दूसरी 'सर्वोत्तम प्रयास' पर। पूर्व के तहत, अंडरराइटर सहमत प्रस्ताव मूल्य और शेयरों की संख्या के आधार पर आईपीओ से न्यूनतम स्तर की आय की गारंटी देता है, और इसकी परवाह किए बिना कि कितने शेयर बेचे जाते हैं।
यदि सभी शेयर नहीं बेचे जाते हैं, तो अंडरराइटर शेष शेयरों को बाजार मूल्य से थोड़ी कम कीमत पर लेगा। लेकिन अगर मांग प्रत्याशित से अधिक है, तो हामीदार आगे के 15 प्रतिशत शेयर जारी कर सकता है और अतिरिक्त कमीशन कमा सकता है। विकल्प 'सर्वश्रेष्ठ प्रयास' व्यवस्था है, जिसके तहत अंडरराइटर शेयर जारी करने के लिए जारी करने वाली फर्म की मदद करता है, लेकिन पूर्ण बिक्री की गारंटी नहीं देता है।
जारी करने वाली फर्मों को तब लग सकता है कि कुछ शेयर जनता को नहीं बेचे जा सकते हैं, और यह कि जो आय हुई है वह प्रत्याशित से छोटी हो सकती है। स्पष्ट रूप से 'फर्म प्रतिबद्धता' की व्यवस्था जारी करने वाली फर्म के लिए सुरक्षित है, लेकिन हामीदार के लिए जोखिम भरा है।
चीन में, आईपीओ प्रक्रिया में अंडरराइटर की भूमिका से संबंधित कई विशेषताएं हैं जिन पर जोर दिया जाना चाहिए। सबसे पहले, सभी आईपीओ एक 'दृढ़ प्रतिबद्धता' व्यवस्था के तहत बनाए जाते हैं। अंडरराइटरों के लिए यह कोई समस्या नहीं है, क्योंकि लगभग सभी आईपीओ की देखरेख की गई है और शेयरों ने बाद में अच्छा प्रदर्शन किया है। लेकिन अंडरराइटर्स को अतिरिक्त शेयर जारी करने की अनुमति नहीं है, भले ही पर्याप्त मांग हो।
दूसरा, पश्चिम के विपरीत, अंडरराइटिंग व्यवसाय के लिए बहुत कम प्रतिस्पर्धा है, क्योंकि चीन के सभी प्रांतों और प्रमुख शहरों ने अपनी प्रतिभूतियों की कंपनियों की स्थापना की है, जो या तो प्रांतीय या नगर सरकार के स्वामित्व में हैं और जो आईपीओ और किसी भी बाद दोनों को पूरा करती हैं स्थानीय फर्मों द्वारा एसईओ।
परिणामस्वरूप, चीन में अंडरराइटर का चुनाव आमतौर पर जारी करने वाली फर्म की भौगोलिक स्थिति के अनुसार किया जाता है - जारी करने वाली फर्म केवल स्थानीय प्रतिभूति कंपनी को नियुक्त करेगी, या तो उनके संबंधों के कारण या स्थानीय सरकार के दबाव के कारण।
CSRC के अनुसार, हामीदारी की लागतों में लेखा परीक्षकों को लेखा परीक्षा, संपत्ति मूल्यांकन और सत्यापन, और लाभ-पूर्वानुमान के लिए और कानूनी परामर्श के लिए वकीलों को दिए गए कमीशन शामिल हैं। दस्तावेज़ की तैयारी, मुद्रण, प्रसार, प्रॉस्पेक्टस प्रकाशन, और विज्ञापन की लागत को अंक शुल्क के रूप में सूचीबद्ध नहीं किया गया है।
अंडरराइटिंग फीस, जो आईपीओ की कुल प्रत्यक्ष लागत का सबसे बड़ा हिस्सा है, सीएसआरसी द्वारा कड़ाई से विनियमित है।
मानक शुल्क जारी करने की विधि से जुड़ा हुआ है।
राष्ट्रीय व्यापार नेटवर्क के माध्यम से आईपीओ के लिए, शुल्क है -
(i) 1.5-3 प्रतिशत की आय, जब आय RMB200 mn से छोटी हो;
(ii) 1.5-2.5 प्रतिशत की आय, जब आय RMB200 और 300 mn के बीच हो;
(iii) १.५-२ प्रतिशत की आय, जब आय आरएम ३०० और ४०० एमएन के बीच हो; तथा
(iv) RMB9 mn का अधिकतम शुल्क, IP400 के लिए RMB400 mn से अधिक की आय के साथ।
एक स्थानीय एजेंसी के माध्यम से एक मुद्दे के लिए, प्रति शेयर अधिकतम कमीशन 0.1 आरएमबी तक सीमित है, और आरएम 5 एमएन के लिए कुल कमीशन।
दिलचस्प बात यह है कि चीन में अंडरराइटर भी आईपीओ के दौरान और इस मुद्दे के बाद कुछ कर्तव्यों के लिए जिम्मेदार हैं, जो पश्चिम में आम नहीं हैं। उनमें से एक औपचारिक लिस्टिंग से पहले जारी करने वाली फर्म को एक साल का प्रशिक्षण कार्यक्रम प्रदान करना है।
सीएसआरसी के अनुसार, यह सुनिश्चित करना है कि सूचीबद्ध की जाने वाली कंपनी सार्वजनिक रूप से सूचीबद्ध कंपनियों (जैसे सूचना प्रकटीकरण, लेखा मानक, सामान्य बैठकें, और निदेशक मंडल) की आवश्यकताओं को पूरा करने के लिए अच्छी तरह से तैयार है। इस तरह की व्यवस्था के प्रभाव अनिश्चित होते हैं, क्योंकि स्थानीय सरकार द्वारा जब सब कुछ पहले से ही व्यवस्थित किया जा चुका है तो अंडरराइटरों के लिए बहुत कुछ नहीं है।
10. जनता के कॉर्पोरेट प्रशासन के लिए निहितार्थ:
आईपीओ और सार्वजनिक होने की प्रक्रिया केवल वित्त जुटाने का माध्यम नहीं है, बल्कि शासन संरचना और तंत्र में बदलाव भी है। विशेष रूप से, प्रबंधन से बाजार के नए अनुशासन के संपर्क में है, जैसा कि निर्णय निर्माताओं द्वारा किया गया है, और सूचीबद्ध कंपनियां सूचना के प्रकटीकरण, सार्वजनिक आलोचना के लिए नियमों के अधीन हैं, और स्टॉक की कीमतों में उतार-चढ़ाव के अधीन हैं।
एक और निहितार्थ आईपीओ की अंडरप्रिंटिंग पर प्रारंभिक स्वामित्व संरचना का प्रभाव है। IPO के अंडरप्रि स का उपयोग कई उद्देश्यों को प्राप्त करने के लिए किया जा सकता है। इसका उपयोग फर्म की गुणवत्ता को इंगित करने के लिए, तरलता को बढ़ाने के लिए, या फर्म पर नियंत्रण बनाए रखने के लिए किया जा सकता है क्योंकि शेयर होल्डिंग के बाहर फैलाया हुआ टेक-ओवर कठिन बनाता है।
सरकार ने विभिन्न प्रकार की शेयर श्रेणियां पेश की हैं, ताकि SOE का स्वामित्व सरकार के बीच ही फैल जाए, अन्य SOE, फर्मों के स्वयं के कर्मचारी घरेलू सार्वजनिक और विदेशी निवेशक
11. संस्थागत शेयरधारक:
कई घरेलू संस्थान स्टॉक एक्सचेंजों पर कारोबार करने वाले शेयरों की महत्वपूर्ण संख्या रखते हैं। चाइना सिक्योरिटीज न्यूज के अनुसार, चीन के दो ए-शेयर बाजारों में घरेलू संस्थागत निवेशकों द्वारा रखे गए शेयरों की संख्या जुलाई 2001 के अंत तक 1999 के अंत में 282,000 से 26.5 प्रतिशत बढ़ गई थी।
इस कुल में, SZSE पर संस्थागत निवेशकों के स्वामित्व वाले शेयरों में 107,200 से 129,100, 20.4 प्रतिशत की वृद्धि हुई। एसएचएसई में 17.2,800 से 227,600 तक 30.2 प्रतिशत की वृद्धि हुई। चीन में संस्थागत निवेशकों की बढ़ी संख्या शेयरधारक सक्रियता में वृद्धि के साथ हुई है।
विकसित अर्थव्यवस्थाओं में, संस्थागत शेयरधारिता प्रबल होती है। यूनाइटेड किंगडम में, उदाहरण के लिए- संस्थागत शेयरधारिता में 1963 में कुल मिलाकर एक तिहाई से भी कम, 1993 में दो-तिहाई की वृद्धि हुई। यह सुझाव दिया गया है कि कॉर्पोरेट प्रशासन तंत्र में संस्थागत निवेशकों की सक्रिय भागीदारी कॉर्पोरेट में सुधार कर सकती है। प्रदर्शन, दोनों निधियों के महत्वपूर्ण निवेश और पेशेवर ज्ञान के इनपुट के कारण।
जबकि चीन में संस्थागत शेयरधारकों की उचित भूमिका पर अभी भी बहस चल रही है, कई लोग संस्थागत शेयरधारिता को ध्वनि कैबिनेट प्रशासन स्थापित करने के एक तरीके के रूप में मानते हैं।
एक भूमिका अत्यधिक अस्थिर शेयर बाजारों को स्थिर करने की है, क्योंकि संस्थागत निवेशकों को अल्पकालिक लाभ के बजाय दीर्घकालिक रिटर्न का पीछा करने वाले रणनीतिक निवेशक होने की उम्मीद है, इस प्रकार यह अल्पकालिक व्यापारिक गतिविधियों को कम करता है और स्टॉक की कीमतों में पर्याप्त उतार-चढ़ाव को कम करता है। एक दूसरी भूमिका यह है कि एक बड़ी हिस्सेदारी और निवेश विशेषज्ञता के कब्जे से संस्थान कॉरपोरेट गवर्नेंस में सक्रिय भूमिका निभा सकते हैं।
लेकिन संस्थागत निवेशकों की भूमिका संदिग्ध है यदि वे स्वयं राज्य के स्वामित्व वाले या राज्य की होल्डिंग कंपनियां हैं- तो वे किस तंत्र द्वारा उन कंपनियों के प्रबंधकों की निगरानी कर सकते हैं जो उनके पास नहीं हैं?
जैसा कि कॉफी (1991) ने बताया-
“अभिभावक की रक्षा कौन करेगा यह समस्या एक कालातीत है, लेकिन यह विशेष रूप से जटिल है जब प्रस्तावित अभिभावक संस्थागत निवेशक है। न केवल संस्थागत निवेशकों के स्तर पर एजेंसी की लागत की समान समस्याएं उत्पन्न होती हैं, बल्कि यह मानने के लिए प्रेरक कारण हैं कि कुछ संस्थागत निवेशक अपने 'स्वामियों' के प्रति कम जवाबदेह हैं, जितना कि उनके शेयरधारकों के लिए कॉर्पोरेट प्रबंधन। सीधे शब्दों में कहें, कॉर्पोरेट जवाबदेही के सामान्य तंत्र या तो अनुपलब्ध हैं या संस्थागत स्तर पर बड़े पैमाने पर समझौता किया गया है। ”
12. पूंजी संरचना
:
ऋण का पारंपरिक दृष्टिकोण यह है कि यह पूंजी वित्तपोषण के वैकल्पिक रूप से इक्विटी के रूप में कार्य करता है। हालांकि, ऋण सिद्धांत का विकास ऋण की इस समझ पर प्रकाश डालता है। चीन के पहले वित्तीय सुधारों में फर्मों की पूंजी संरचना का समायोजन शामिल था। वास्तव में, यह तर्क दिया जा सकता है कि चीन में आर्थिक सुधार के मार्ग को ऋण और इक्विटी के संबंध में कानूनों और नीतियों के समायोजन के संदर्भ में देखा जा सकता है, दोनों सकल अर्थव्यवस्था और फर्मों में।
एक तरफ, कर्ज पर ब्याज और मूलधन चुकाने के दबाव ने निर्णय लेने वालों को राजकोषीय बाधाओं का सामना करने पर गैर-राज्य निवेशकों से इक्विटी निवेश लेने के लिए मजबूर किया। दूसरी ओर, गैर-राज्य इक्विटी निवेशकों को फर्मों पर नियंत्रण की चिंता ने चीनी अर्थव्यवस्था की समाजवादी विशेषताओं के बारे में चिंताएं बढ़ाईं।
कर्ज के बोझ को लेकर चिंता उचित थी। जैसा कि मिलर (1998) ने बताया है, पूंजी संरचना के महत्व को सीधे दक्षिण कोरियाई और जापानी अनुभव से देखा जा सकता है। दोनों अर्थव्यवस्थाएं अभी भी आर्थिक टेकऑफ़ की अपनी अवधि के दौरान ऋण पर उनकी निर्भरता से संचित ऋण की समस्याओं को हल करने के लिए संघर्ष कर रही हैं।
गैर-निष्पादित कॉर्पोरेट समूहों के प्रति राज्य की नीति के परिणामस्वरूप बैंकों का भारी ऋण उनकी सफलता के लिए गंभीर खतरे हैं। बाजार अर्थव्यवस्था के प्रति चीन में समान नीति को देखते हुए, चीन में सूचीबद्ध कंपनियों की पूंजी संरचना के बारे में चिंतित होना स्वाभाविक है।
13. वित्तीय सुधार और चीनी फर्मों की पूंजी संरचना
:
केन्द्र की नियोजित अर्थव्यवस्था में, राज्य के स्वामित्व वाली फर्म में ऋण और इक्विटी के बीच अंतर महत्वपूर्ण नहीं है - क्योंकि राज्य सभी पूंजी को प्रदान करता है जो कि फर्म की जरूरत है। राजकोषीय राजस्व सहित पूंजी के अन्य महत्वपूर्ण स्रोतों के पूरक के लिए, वृहद स्तर पर, राज्य परिवार की बचत के रूप में परिवारों से कर्ज लेते हैं।
अर्थव्यवस्था एक विशाल कंपनी की तरह संगठित है। फर्म का कार्य एक आत्मनिर्भर इकाई के बजाय उत्पादन इकाई के रूप में है, और पूंजी की लागत चिंता का विषय नहीं है। निवेश की प्यास और नरम बजट की कमी आम है।
1992 के बाद से, SOE के बड़े पैमाने पर निगमों ने दो कारणों से ऋण स्तर को और कम कर दिया है। पहला यह है कि SOE में इंजेक्ट की गई अधिकांश नई पूंजी ने ऋण या अनुदान के बजाय इक्विटी का रूप ले लिया है। राज्य इस नई पूंजी में से कुछ का प्रदाता है, लेकिन स्वामित्व स्पष्ट रूप से पंजीकृत और पता लगाया गया है। दूसरा कारण व्यक्तियों, विदेशी निवेशकों, सीओई और टीवीई सहित राज्य के अलावा अन्य निवेशकों की भागीदारी है।
इन नए निवेश स्रोतों ने न केवल फर्मों के लिए इक्विटी पूंजी प्रदान की है, बल्कि ऋण स्तर को भी कम किया है। SHSE वार्षिक रिपोर्ट (2000) के अनुसार, कई कंपनियां अपने पिछले ऋण का एक हिस्सा अपने आईपीओ के दौरान प्राप्त आय के साथ चुकाती हैं।
बैंकों की निगरानी भूमिका:
चीनी फर्मों की पूंजी संरचना के बारे में एक तथ्य यह है कि कॉर्पोरेट ऋणों के विशाल हिस्से को निजी तौर पर बैंक ऋण के रूप में रखा गया है। कुल राशि 1999 में RMB 9,773 bn थी, और प्राथमिकता राज्य के स्वामित्व वाली या राज्य-नियंत्रित फर्मों को दी गई थी, जिन्हें कुल बैंक ऋणों का 70 प्रतिशत से अधिक प्राप्त हुआ था।
सार्वजनिक कॉर्पोरेट ऋण बाजार चीन में अच्छी तरह से विकसित नहीं हैं। सार्वजनिक रूप से रखा गया कर्ज, केवल बारह कॉरपोरेट बॉन्ड के साथ, केवल RMB 15.3 bn के बाजार मूल्य के साथ RMB 17.9 bn की राशि। यह कुल पूंजी के संदर्भ में शेयर बाजार का सिर्फ 6 प्रतिशत है, और शेयर बाजार पूंजीकरण के संदर्भ में 0.6 प्रतिशत है।
कॉर्पोरेट प्रशासन का सिद्धांत ऋण को एक शासन तंत्र के रूप में मानता है कि यह प्रबंधन पर अतिरिक्त निगरानी प्रदान करता है। इसके अलावा, ऋण की नियुक्ति संरचना में शासन के निहितार्थ हैं। निजी तौर पर रखा गया ऋण, आमतौर पर बैंक ऋण, सार्वजनिक रूप से रखे गए ऋण की तुलना में निगमों की तुलना में अधिक सीधे और सामूहिक रूप से ऋण-धारकों (बैंकों) को सक्षम बनाता है, जहां बिखरे हुए ऋण धारकों के पास अपनी शक्ति नहीं होती है ऋण।
चीनी सरकार कॉरपोरेट गवर्नेंस के एंग्लो-अमेरिकन मॉडल को अपनाने की कोशिश कर रही है, जो कि अल्पसंख्यक शेयरधारकों की सुरक्षा और बैंकों द्वारा शेयरधारिता के निषेध की विशेषता है। फिर भी सरकार ने 1996 के अपने वित्तीय सुधार पैकेज में आदर्श जापानी मॉडल के आधार पर एक 'मुख्य बैंक प्रणाली' शुरू की। इस प्रणाली को उद्यम के प्रदर्शन की निगरानी करने के लिए अधिक व्यापक क्षमता के साथ भाग लेने वाले मुख्य बैंक प्रदान करना है।
मुख्य बैंक के प्रशासन के लिए अंतरिम विनियमों के अनुसार, फर्म फर्म की प्रमुख व्यावसायिक और वित्तीय गतिविधियों के बारे में बैंकों को जानकारी का खुलासा करने और मुख्य बैंक से निगरानी स्वीकार करने के लिए बाध्य है। बैंक को फर्म और अन्य बैंकिंग संस्थानों के बीच सभी व्यवहारों का लेखा-परीक्षण करने का अधिकार है, और मुख्य बैंकिंग संबंधों की स्थापना की शर्तों का उल्लंघन करने वाली फर्म द्वारा कोई भी गतिविधियां होने पर फर्म को दंडित करने का अधिकार है।
अपने हिस्से के लिए, बैंक को उचित ऋण और अन्य वित्तीय सेवाओं के प्रावधान के संबंध में फर्म को प्राथमिकता देना चाहिए। आधिकारिक तौर पर, यह विचार बड़े SOE के भीतर 'अंदर के नियंत्रण' व्यवहार को नियंत्रित करने के लिए, और उद्यमों के लिए एक स्थिर बैंक-केंद्रित वित्तीय वातावरण विकसित करने और बेहतर प्रदर्शन दिखाने के लिए नामित मुख्य बैंकों के लिए एक प्रमुख निगरानी भूमिका को बढ़ावा देने के लिए था। ।
हालांकि, 'मुख्य बैंक प्रणाली' के लिए उपरोक्त उद्देश्यों की प्राप्ति इस तथ्य से बाधित थी कि मुख्य बैंक का चुनाव फर्म के पर्यवेक्षण सरकारी विभाग द्वारा किया जाता है। मुख्य बैंक का प्रत्यक्ष निगरानी प्रभाव इस प्रकार पर्यवेक्षण विभाग के हस्तक्षेप से कमजोर हो जाता है।
यह निष्कर्ष निकालना समय से पहले होगा कि 'मुख्य बैंक प्रणाली' चीन में प्रभावी ढंग से काम नहीं करेगी, और स्पष्ट रूप से, चीनी और जापानी वास्तविकताओं के बीच अंतर हैं। हालाँकि, जापानी मॉडल इस आधार पर आलोचना का विषय रहा है कि बैंकों ने कम-वापसी वाली परियोजनाओं के लिए अपनी संबंधित फर्मों को ऋण प्रदान किया है, जिसके कारण यह एक दशक तक चलने वाली मंदी का कारण बना है जो निकट भविष्य में समाप्त होने की कोई संभावना नहीं दिखाता है।